券商评级：权重暴涨藏玄机 27股成反弹领头羊

　　　　三川股份:智能水表成表高增长,智慧水务环保水工有潜力

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2014-04-08

　　公司公布了2013年年报:营收6.76亿元,同比增10.32%;归属净利润1.01亿元,同比增28.66%;拟每10股分红1.5元(含税),每10股转增6股。同时公司公布了2014年1季度业绩预告,净利润同比增长25%-35%。

　　点评:

　　一、公司2013年营业收入6.76亿元,同比增长10.32%,营业利润1.28亿元,同比增长26.33%,净利润1.01亿元,同比增长28.66%,业绩基本符合预期。

　　13年公司营业收入增长10.32%,主要驱动因素是公司智能水表成表的收入大幅增长,13年公司销售智能水表成表61.89万只,同比增长65.37%。公司的智能水表业务已经发展多年,在一开始基本只做智能基表,由于公司在普通机械表制造上的长期积累,其基表质量优良,市场口碑良好,目前市场占有率在30%左右。随着我国智能水表技术和市场的成熟,从12年公司开始向智能水表成表业务转型,该部分业务发展迅速,未来公司将继续把智能水表成表作为主要发展方向。

　　公司下游客户中水务公司约占80%,经销商约占20%,公司与全国1300多家水务公司保持了长期、稳定的合作关系,在水务公司市场上的明显优势将大大有助于公司智能水表成表的推广。城镇化、阶梯水价、以及智慧城市等因素均有助于我国智能水表市场的快速发展,而目前公司的水工产业园已经投产,生产能力与生产环境均得到大幅度提升,基于公司行业领先的市场覆盖率与营销服务网络优势,我们预计公司的智能水表成表业务在未来几年仍将得到50%左右的复合增长。

　　二、公司13年毛利率达到30.39%,比12年提升4.11个百分点;13年销售净利率为16.54%,比12年提升2.67个百分点,主要原因一是高毛利的智能成表业务占比提升;二是原材料成本下降,我们预计14年该趋势仍将持续。

　　三、围绕“智慧水务+环保水工”的总体战略,继续对外投资并购。

　　目前公司帐上约有4亿现金,有继续对外并购的意愿和能力。在12、13年中,公司已经收购了鹰潭水务(46%股权)和余江水务(51%股权),为打造区域性的水务集团建立了一定基础,我们认为鹰潭市内剩余的水务公司将是公司未来进一步收购的方向之一。由于水务公司盈利较为稳定,收购水务公司一方面可以增厚公司业务,另一方面也为公司未来打造智慧水务提前布局。同时,在13年公司收购国德科技并增资,弥补了公司在软件方面的短板,是公司为实现智慧水务战略的又一重要举措。我们认为,为实现智慧水务战略,公司未来将可能在软件、物联网、通讯等领域进行进一步并购。

　　而“环保水工”战略是指以解决城市饮用水达标问题为契机,发挥公司自身优势,开发推广代表性环保水工产品,实现公司由水表计量领域向其他水工产品领域拓展的多元化成长战略。虽然公司目前环保水工相关业务仍处于起步期,业绩贡献有限,但我们认为该多元化战略有可行性,有望在未来为公司打开进一步的成长空间。

　　四、首次给予“增持”评级。

　　我们预测公司2014-2016年完全摊薄EPS为0.84、1.05、1.33元,增速分别为29.5%、25.6%和26.7%,给予公司2014年25倍PE,对应目标价21元,首次给予“增持”评级。