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　　中国建筑:新开工高速增长,地产业务高基数下降

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：丁玥 日期：2014-04-14

　　公司近况:中国建筑公告2014 年1-3 月经营数据,具体包括:建筑业务:累计新签合同额2,696 亿元,同比增长25.6%;累计新开工面积6,781万平米,同比增长72.1%。房地产业务:累计销售额369 亿元,同比下降17.1%;累计销售面积273 万平米,同比下降28.5%;1-3月份新增土地储备676 万平米,合计土地储备为7,080 万平米。

　　评论:

　　建筑业务保持良好增势。年初至今新签合同同比增长25.6%,较过去两年同期平均增幅高出19.7 个百分点,其中3 月份单月新签合同金额1,079 亿元,同增5.9%,创近三年新高;3 月份单月新开工面积同比增长72.4%,显示公司建筑业务保持良好增势。

　　地产销售高基数下滑。1-3 月地产销售额369 亿元,同比下降17%。

　　其中3 月份单月销售额77 亿元,同降48%,但仍处于近三年第二高位,降幅较大主要因为去年基数较高(累计445 亿元)。中海地产累计销售额277 亿元,同降12%;销售面积同降24%达195 万平方米;中建地产销售额近92 亿元。新增土地储备环比下滑。1-3月新增土地储备676 万平米,其中3 月份单月新增土地储备147亿元,较1、2 月明显下滑;在手土地储备7,080 万平米。

　　中长期受益新型城镇化推进和国企改革。新型城镇化规划推进公司的新型城市综合体开发业务,盈利能力有望提升。未来分红比例提升,优先股等融资创新,国企提升管理效率等改革措施也将推动公司加快成长步伐。

　　估值建议。

　　短期看好沪港资本市场互通带来低估值A 股蓝筹的估值回升,中长期看好新型城镇化为公司带来的业务发展。维持13/14 年盈利预测每股收益0.62/0.70 元/股,给出15 年盈利预测0.79 元/股。当前股价对应13/14/15 年P/E 仅4.9/4.4/3.9x,对应14 年P/B 为0.7 倍。

　　近期地产调控概率下降或将缓解估值压力。重申“推荐”,目标价4.5 元,对应2014 年6.5xP/E、1xP/B。

　　风险:流动性大幅收紧,投资大幅下滑。