国务院定向降准扶持农业 种业股迎重大机遇

　　隆平高科  （000998 股吧,行情,资讯,主力买卖）：勿悲观，看好革命性品种引发的盈利拐点

　　来源： 齐鲁证券撰写时间： 2014-04-10

　　事件：隆平高科公布2014年1季报，公司2014年Q1实现营业收入5.20亿元，同比下降25.56%，实现归属上市公司股东净利润1.39亿元，同比增长37.87%，按最新股本完全摊薄后EPS为0.28元，如若按少数股东资产收购完成后同比口径净利润计算，公司2014年Q1业绩下滑约21.7%(2013年Q1合并报表利润1.71亿元，2014Q1为1.34亿元).

　　从跨年度结算的角度来看，我们并不认为公司Q1业绩出现了大幅低于预期的情况，截止1季度末的2013/2014推广季公司主业净利润同比增长了27%，2014Q1业绩下滑只是跨年度会计结算原因所致。由于种子存在跨年度销售情况，我们将2012/2013推广季对应的2012Q4 2013Q1与2013/2014推广季的2013Q4 2014Q1业绩进行加总分析，前者扣非后合并报表利润2.09亿元，后者2.65亿元，同比增长27%，因此Q1业绩仅仅是会计结算年度划拨的问题，2013/2014推广季公司业绩好转的趋势是显著成立的。

　　2013年我们一直是对隆平高科的盈利预测较为保守的卖方团队，原因在于2011/2012推广季两优1128推广失利，将对公司2012/2013推广季业绩产生负面影响，此外，Y两优1号和隆平206逐步进入推广成熟期，增长放缓。

　　但站在当前时点，我们对隆平高科未来的前景并不悲观，因为很多情况都在如我们预期般发生变化。(1)2013/2014推广季受两优1128推广出问题对业绩的影响正在消弱，反而因为低基数效应带来收入和利润的增长；(2)公司产品结构依然在优化，水稻和玉米种子毛利率同比提升趋势明显；(3)2014/2015推广季，公司两系杂交稻由638s组配的革命性新品种将推向市场，安徽隆平新的杂交玉米种子也将陆续推出，公司产品线优化将带动公司主业进入新的增长通道。

　　而且值得关注的是，隆平高科在一季度报中披露其投资子公司一季度在二级市场增持了登海种业110万股股票，这是否是产业资本对种业市场景气复苏的“春江水暖鸭先知”，还请各位投资者仔细斟酌。

　　再次重申我们的观点，尽管一季报报表看似不佳，但从2013/2014推广季跨年度数据来看，隆平高科业绩改善的趋势是明显的，种业市场如此暗淡，27%的增长就是种业龙头实力的表现。展望下半年，行业层面，种业景气度回升、转基因政策推进、种业整合都是种业龙头估值提升的催化剂；公司层面，公司新品推出，将带动公司进入新的快速增长通道。因此站在当前时点我们对隆平高科的前景并不悲观。

　　预计2014-2016年EPS0.82/1.00/1.27元，公司2014/2015年新品种推出、行业整合以及转基因政策推进将成为公司股价潜在催化剂，按35X2014PE计算，目标价28.7元，维持“买入”评级。