新股发行窗口期渐近 券商9股受益迎布局良机

　　海通证券:综合收益增长9％，创新业务收入占比提升至26％

　　海通证券 600837

　　研究机构：广发证券分析师：李聪，张黎，曹恒乾 撰写日期：2014-04-02

　　核心观点:

　　业绩:综合收益增长9％，归于经纪业务收入贡献从2013年证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要好于2012年，主要归于经纪业务环境同比好转。2013年日均股票成交金额1955亿元，同比高增52％。

　　从2013年公司经营数据来看，海通证券归属母公司综合收益、净利润分别为39.7亿元、40.4亿元，分别同比增长9.3％、33.6％，每股综合收益、净利润分别为0.41元、0.42元，根据2013年综合收益变动的归因分析，正面影响较大的是经纪收入变动。2013年利润分配方案:每10股派发现金股利1.20元(含税)。

　　收入端:经纪收入大幅增长，创新业务收入占比显著提升

　　1)经纪:收入高增46％，份额持续攀升。2013年经纪业务收入39.3亿元，同比增长46％。一方面受益于2013年证券市场股票日均交易量同比增长52％；另一方面，公司市场份额2013年持续攀升，折成股票交易口径份额达到4.92％，同比增长3.0％。此外，2013年折股佣金率为0.070％，同比-7.4％，延续下滑趋缓态势。

　　2)投行:收入增长11％，归于债券承销收入增加。2013年海通证券实现投行收入8.9亿元，同比增长11％，主因归于公司积极推进债券业务创新，承销收入增加。公司2013年实现了在央企债券和创新债方面的突破，成功主承销了华能国际、中电投等企业债，成功发行了国内第一只可续期企业债。根据证监会资料，目前公司在会待发IPO项目有17家，储备较为充分。

　　3)类贷款:多样化融资渠道提供资金支持，业务规模扩张迅速。2013年公司以融资融券、期限套利和约定式购回等“类贷款”为主的创新业务收入占比达26.3％，同比提升了9.8个百分点。至2013年末，两融余额、约定购回式业务规模、股票质押式回购业务规模在同业排名分别为第三、第五、第九位，与公司资本规模行业第二的排名相比，未来仍有进一步潜力。

　　4)自营:同比基本持平，资产配置较为均衡。2013年自营业务收入25.2亿元(含可供出售类浮盈亏)，同比微增1％。公司自营资产配置较为均衡，权益类、固定收益类、其他类占比分别为37％、57％、5％。

　　成本端:管理费同比增长13％，略低于新营业收入增幅

　　海通证券2013年业务及管理费45.5亿元，同比增长13％，略低于新营业收入16％的同比增幅。根据对管理费占比前五项目进行分析，费用增长主要归于职工薪酬同比增长了22％。

　　投资建议:PB估值已临近底部，维持“买入”评级

　　行业层面，由于对互联网低佣竞争的担忧，证券板块整体已进行了较大调整，目前海通2014年PB已下降到1.35倍，临近历史底部。同时未来仍存在个股期权、新三板做市、负面清单等诸多催化剂因素。

　　公司层面，随着公司多样化融资渠道的打开，预期类贷款业务的发展将驱动roe继续攀升。此外，2014年1月公司已完成收购恒信金融集团的股权交割，正式进军租赁领域，开展多元金融布局。预计公司2014-15年每股综合收益为0.51、0.56元，2014年末BVPS为6.93元，对应2014-15年PE为18、17倍，14年末PB为1.35倍。

　　风险提示:证券行业低佣竞争影响