券商评级：调整一步到位 22股现强烈抄底信号

　　　　长江证券:传统业务推动业绩高增长,关注高送转的交易机会

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2014-04-21

　　事项:长江证券2013 年营业收入30.48 亿元,同比增长33.3%,归属母公司净利润10.06 亿元,同比增长47.3%,EPS0.42 元,期末每股净资产5.35 元。2013年度公司拟每10 股派发现金红利2.5 元且用资本公积金中的股本溢价转增股本,向全体股东每10 股转增10 股。

　　平安观点:

　　经纪业务佣金率和市场份额均保持稳定

　　长江证券2013 年经纪业务收入14.93 亿,同比增长45%,与行业增速基本持平。其中经纪业务市场份额1.74%,与12 年1.75%的市场份额相比基本持平;佣金率万分之8.9 与12 年佣金率基本持平。

　　投行业务收入同比有所下滑但幅度低于行业

　　长江证券2013 年投行业务收入1.61 亿,同比下滑7%,主要原因是受IPO 停发和债券融资同比大幅下滑影响,但由于公司在再融资和财务顾问业务收入的同比增长,公司整体投行业务收入下滑幅度低于行业平均。

　　定向资产管理规模缩减影响资产管理业务收入长江证券2013 年资产管理业务收入0.9 亿,同比增长31%,增速较高但低于行业平均,主要原因是定向资产管理规模较年初有所缩减影响资产管理业务整体收入增速。

　　自营业务收益率略有提升

　　长江证券2013 年自营业务收益率6.4%,与2012 年相比略有提升,自营业务收入7.73 亿,同比增长40%。

　　资本中介业务利息收入占比快速提升,但市场份额有所下滑

　　公司资本中介业务利息收入占比从12 年的5%上升到13%,但13 年底的融资融券市场份额为1.6%,与12 年底(2.04%)相比有较为显著的下滑。

　　投资建议

　　13 年业绩增速超行业平均的主要原因是经纪和自营业务表现较好,由于公司资金瓶颈,两融业务增速低于行业平均。鉴于持有公司3.46%股份的锦江股份持续进行的减持行为,维持公司“中性”评级。但建议关注高送转方案带来的交易性机会。

　　风险提示:互联网券商对佣金率的冲击,股东的减持对股价的打压。