券商评级：调整一步到位 22股现强烈抄底信号

　　　　新希望:变革效果持续显现,季度环比改善明显

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺,张伟伟,胡乔 日期：2014-04-21

　　公司公布年报,13年实现收入694亿元,归母利润19亿元,同比分别-5%、11%,EPS1.09元,符合我们预期。新管理层上任后,变革大刀阔斧,带来盈利环比连续改善,验证了我们去年9月提出的经营拐点论。公司基于饲料结构的调整、服务能力提升,屠宰业务的向下延伸,考核机制的优化等等重大变革仍然在持续推进,禽产业链的供求关系也在改善,我们预计公司14-16年EPS分别1.44、1.82、2.27元,按照农牧25倍、银行6倍,给予目标价18.55元,维持“强烈推荐-A”。

　　业绩完全符合我们预期,新希望公布年报,13年实现收入694亿元,利润28亿元,归属于母公司净利润19亿元,同比分别-5.25%、+13.53%、+11.2%,EPS1.09元(我们之前预期为1.08元),拟每10股派2.5元。我们测算农牧部分归母净利润3.75亿元左右,农牧EPS0.22元,利润主要来自于饲料。公司三大业务中养殖和屠宰13年均出现亏损,其中禽苗亏损幅度较大,我们预计亏损约3亿元,羽均亏损接近1元。

　　收入下降源于公司主动调整。12年12月18日爆发药残鸡事件以来,整个禽产业链异常低迷,13年4月H7N9事件更使得禽类消费大幅下滑,公司从一季度开始就未雨绸缪主动缩减禽产链产能,上半年关掉11家屠宰场,提前淘汰了46周龄以上父母代,减少了禽料生产量,这使得上半年收入同比下降14%,但是从三季度开始随着禽产业链产能调整到位,加上猪料快速增长,使得收入重新回归上升通道。

　　变革威力继续显现,四季度环比继续改善,单季毛利率创重组后新高。我们在去年9月份的报告中曾提到新的管理层二季度上任后给公司带来巨大的变化,7月份公司盈利开始复苏,8月份达到历史最高水平,饲料单吨净利达到50元,猪料单吨净利130元,公司出现重大经营观点,后面的三季报验证了我们的判断,三季度综合毛利率提升0.3个点,从四季度来看这种势头仍在延续,综合毛利率大幅提升1.2个点,单季度毛利率创公司重组后新高,从饲料业务来看10月份饲料单吨净利超过70元,猪料单吨利润达到200元均为历史新高。

　　变革仍在全速推进,三年目标宏伟。在饲料方面,“福达计划”已经全面启动,其第一步目标是到2015年底,打造一支千人饲料市场技术团队。在肉食方面公司猪肉加工方面公司成立了新希望食品公司,打通原“千喜鹤”和“美食食品”屠宰-制品产业链,并拟在全国设立一千家终端门店,在禽肉方面公司继续“新希望六和+”模式,以开放的心态,借助外力往下游走。新希望集团确定了农牧业务为核心主业,计划在未来三年,实现供给猪苗1,000万头,禽苗10亿只,饲料2,500万吨;实现合同奶牛15万头,牛奶加工75万吨,猪肉食品加工150万吨,禽肉食品加工120万吨。这里面除了奶牛及牛奶其余均在上市公司,这意味着公司饲料要从目前1539万吨,提升至2500万吨,年均复合增长率为18%,禽苗有目前4亿只到10亿只,年均复合增长36%,肉食业务由目前208万吨提升至270万吨,年均复合增长为9%,对于新希望这样的体量来说,这样的目标只能用宏伟来形容。

　　一季报农牧业务预计亏损5000万左右。一季度前期受H7N9事件继续有报道影响,消费比较低迷,屠宰吨均亏损800-1000元,同时由于春节放假加上冬季是疫病爆发季节,补栏积极性较低,从而使得苗价在前半段基本在1元以下,整个一季度商品代鸡苗均价1.1元,羽均亏损1.5元。养殖、屠宰我们预计一季度亏损在1.5-2亿,饲料由于公司采购节奏尤其是豆粕把握的较准,盈利同比仍然保持增长,但是受养殖,屠宰拖累一季度农业预计亏损5000万左右。

　　3月中旬起禽产业链各环节均盈利,二季度同比有望扭亏为盈。去年整个父母代养殖套均亏损250元左右,因此在去年底父母代存栏出现大幅淘汰,这造成了从2月底开始,商品代鸡苗供应偏紧,鸡苗价格持续上升,从3月中旬开始父母代养殖进入盈利阶段,目前大厂鸡苗价格保持在3元以上,羽均盈利0.5元以上。由于H7N9未继续发酵,禽肉消费逐渐恢复,加上由于春节期间补栏较少,毛鸡供应偏紧,鸡肉价格也出现一定上涨,屠宰在3月后半段也出现了盈利。由于祖代存栏目前仍然偏多,因此大的周期最快也要到年底左右,但是结构性的偏紧带来的中级反弹,有望延续到4月底。由于去年的H7N9事件主要爆发于4月份,影响也主要体现在二季度,公司去年二季度屠宰,养殖亏损在1.5亿左右,基数非常低,因此二季度公司盈利环比,同比大幅改善是大概率事件。

　　投资策略:禽产链的中级反弹仍将持续,后期继续出现调整我们认为也不可能再跌至去年低点,毕竟去年的极端环境是有11年以来的高供给,和受药残鸡及H7N9影响需求异常低迷造成的,这种极端情况我们认为再出现的概率不大,而公司新管理层上任行将满一年,针对公司文化的塑造,业务的梳理,考核机制的调整带来的积极变化将在盈利方面持续得到体现。我们预计14-16年公司的EPS分别为1.44、1.82、2.27元,其中农牧部分EPS分别为0.52、0.81、1.16元,按照14年农业25倍PE、民生银行6倍PE,给予一年目标价18.55元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:H7N9事件继续发酵。