券商评级：调整一步到位 22股现强烈抄底信号

　　　　探路者:经营压力渐增,转型难度加大

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2014-04-21

　　简评

　　13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为14.45亿元、2.49亿元、2.18亿元、0.514元,同增30.7%、47.5%、-2.85%、47.3%。店铺全年净增219至1614间,其中加盟增加183至1419间。每10股送红股2股,派发现金股利2.5元。

　　14年一季度实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为3.18亿元、7769.94万元、-1.22亿元、0.1827元,同增16.03%、31.53%、-126.33%、30.87%。14年公司力争实现营收不低于18亿元,同增约25%,计划实现净利3.15亿元,探路者品牌净增店铺不少于150家,Discovery 品牌净增店铺不少于60家。

　　经营分析

　　公司战略变革,由户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商升级,借助户外在线旅游平台和户外垂直电商承托多品牌经营,开拓盈利空间:1)在国内消费市场持续疲软背景下,公司依靠品牌延伸及渠道扩张,实现了收入及净利润的同步快速增长;2)毛利率受处理存货及降低吊牌价的负面影响,全年整体下滑近1个百分点(服装、装备毛利率分别下滑2、5个百分点至49%、43%,鞋类产品毛利率提升3个百分点至55%);3)净利增速超收入增速主要系店铺增速放缓而费用率走低。自10下半年起至13上半年,公司平均每月净增店铺28家,自13下半年起速度骤减至每月净增约13家。销售、管理费用增速相应下滑,由上年同期74%、48%降至13年的24%、15%;4)阿肯诺(电子商务)与Discovery Expedition(休闲定位)两个新品牌尚处于培育阶段,合计全年营业收入576万元。

　　财务指标中,存货、应收账款和票据延续增势:存货同增78%至2.91亿元,其中库存商品本期计提4203.21万元跌价准备,净值2.83亿元,同增75%;应收账款和票据分别同增77%、942%至7313、2710万元,增速均大幅超出收入;受此影响,经营现金流净额同降3%,盈利质量恶化。

　　盈利预测及投资建议

　　公司致力于成为户外平台服务商,但从产品提供商向平台服务转移的具体转变措施和策略不够清晰,在没有明确未来具体策略前,庞大的线下店铺仍是公司业绩主要来源,则资产负债表的持续恶化势将影响未来业绩增长能力。预计公司14-16年实现归属于母公司净利润分别为3.11亿、3.5亿、3.66亿元,分别同比增24.9%、12.6%、4.6%,对应EPS 分别为0.731元、0.823元和0.861元。