券商评级：调整一步到位 22股现强烈抄底信号

　　　　益佰制药:增势良好,上调业绩预测

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杜佐远,贺平鸽 日期：2014-04-21

　　增势良好,主业快速增长31%符合预期

　　收入27.85亿元(+24%)、归母公司净利润4.29亿元(+29%),EPS1.08元(按最新股本,下同),扣非后净利润4.10亿元(+31%),合EPS1.04元。百祥制药Q3开始并表,贡献收入、净利润约1.50、0.27亿元,剔除其影响,收入、净利润分别增17%、21%。ROE 25%。经营性现金流1.46元(+100%)。拟10派1.20元(含税)。

　　14Q1单季收入、净利润、扣非净利润分别增长20%、27%、33%,仍保持快速增长势头,受行业性影响很小。

　　处方药增长30%略超预期,14年仍将快速增长;OTC 收入下降公司10年起在基层市场(县医院为主)启动合伙人模式,14年推广至所有医院,县医院高增长,收入占比已达20%,推动处方药整体保持较快增长,同时14年实施事业部制改制,营销将更细化更到位。13年处方药收入23.99亿元,增长30%,剔除百祥并表影响,增长23%,预计:艾迪+20%;杏丁+18%;康赛迪+25%;洛铂+45%。13年OTC 收入1.91亿元,下降27%。

　　风险提示公司肿瘤药产品存在降价可能性。

　　“内生+外延”,预计未来3年有望保持30%增长,上调盈利预测公司产品线围绕抗肿瘤和心脑血管药物,有一定特色,营销能力较强,经历2010年的营销改革和短期阵痛,业绩持续改善,11-13年各项业务表现较好,14年实施事业部制改制,营销将更细化更到位。预计未来3年“核心医院平稳增长+基层医院高增长+外延扩张”,公司净利润增长有望达30%。

　　公司2014年经营目标为收入28亿元(+26%),不考虑收购,因公司营销队伍划分更加细化,营销队伍已切入到县医院,上调14-15EPS 至1.40/1.79(上调6%),首次预测16EPS2.27元,增30%/28%/26%,14PE28X,短期估值适中,一年期合理估值46.6~53.8元(15PE26~30X),维持“谨慎推荐”评级。