三桶油探路油改 概念股有望爆发

　　【概念股解析】

　　通源石油：业务布局进一步优化 综合服务能力进一步提升

　　研究机构：方正证券撰写日期：2014.4.16

　　事件

　　公告显示，公司2013年实现营业收入3.67亿元，同比小幅增长7.98%；营业利润0.34亿元，同比降低48.38%；归属上市公司股东的净利润0.33亿元，同比降低45.54%。

　　多因素拖累公司净利润下滑

　　受市场波动、业务开发、并购交易及中介服务费用较大等影响，利润出现较大比例下滑。其中，受部分油田客户2013年下半年工作量变化的影响，公司射孔销售业务同比下降较大，全年公司射孔器销售收入0.99亿元，同比下滑36.24%；报告期内，公司实际控制人与本公司联合对美国安德森射孔有限合伙企业的收购已完成，但为此并购业务产生较大的交易费用和中介费用，对公司净利润产生影响。

　　公司整体业务转型顺利，综合服务能力得到提升

　　2013年公司净利润下滑，但整体业务转型顺利，初步形成了以复合射孔、爆燃压裂、自美国引进的泵送射孔等为主增产技术服务板块，钻井、定向、泥浆等为主的钻井一体化服务板块，以压裂工具、压裂液、压裂解决方案、快钻桥塞等为主压裂一体化服务板块，公司业务布局进一步优化，综合服务能力进一步提升。业务布局的推动，促动公司业务综合能力进一步加强，未来产业链空间和市场空间放大，也将加快各业务协同效应的显现，为公司未来发展打下基础。

　　海外并购协同效应体现，未来并表效应显著

　　报告期内，完成对海外联合收购安德森服务有限公司(以下简称“APS公司”)后，公司已实现向APS公司出售射孔器材，标志着成功收购境外优质资产后，公司既定借助APS公司成熟的产品、技术渠道打开美国油服市场开始显现良性成果，从而带动境内外业务优势持续互补，未来将把握市场机遇不断提升销售规模。同时，自美国引进的快钻桥塞-泵送射孔等技术，在国内已经开始显现应用前景。

　　按照上市公司计划，联合收购完成后，下一步将通过发行股份购买资产的方式最终将持有APS公司67.5%股权。但鉴于公司处在中国证监会陕西监管局立案调查期间，尚未结案，综合考虑各方面因素，报告期内公司向中国证监会申请撤回发行股份购买资产暨关联交易申请文件，待立案调查结果确定后，再重新进行申报。

　　按照公司公告《安德森射孔服务有限公司盈利预测审核报告》数据显示，2014年APS公司预计实现收入65,176.57万元，税后净利润达到6,814.21万元。公司目前股本2.38亿，预计发行约0.15亿股购买资产，最终上市公司获取APS公司67.5%股权，据此，假设2014年全年实现并表，按发行后总股本2.53亿，推算将增厚EPS为0.18元，2013年上市公司EPS为0.14元，显然并表效应显著，将有力提升公司业绩。

　　盈利预测与估值

　　不考虑未来收并购的并表效应，预计2014-2016年公司EPS分别为0.25、0.33和0.47元，对应最新收盘价的PE分别为89、68和48倍。

　　通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术，长期来看，随着国内页岩气商业化开发推进，公司市场空间将进一步打开；中短期，考虑到收购事件的确定性，由此带来的并表效应，以及未来业务和市场间的融合，和上市公司自身业务结构的优化等因素，公司具备较强的业绩弹性，由于收购进度存在不确定性，暂给予“增持”评级。