三桶油探路油改 概念股有望爆发

　　上海石化：2014年Q1重返亏损远低预期 下调评级

　　研究机构：东莞证券 撰写日期：2014.4.14

　　事件：公司发布2014年一季度业绩预告，预计2014年一季度公司合并口径归属于上市公司股东的净利润为-0.7亿元左右，出现经营亏损，2013年同期为盈利1.73亿元。公司披露出现亏损主要原因为：1)2014年一季度主要石化产品PX、丁二烯、乙二醇、苯等价格同比出现较大幅度下跌，化

　　工板块亏损扩大；2)一季度人民币出现较大幅度贬值，财务费用同比大幅增加；3)原油加工量因市场和上下游物料平衡等原因同比有所下降，炼油板块盈利减少。

　　点评：

　　1.Q1丁二烯及芳烃类跌幅较大，PE、PP类价格相对稳定，产品结构可能未

　　能及时调整导致化工板块亏损幅度较大

　　根据我们的统计，2014年一季度原油及主要石化产品价格同比涨跌幅表现如下：布伦特原油期货价格同比下跌3.5%，乙烯(韩国FOB)上涨9.65%，丙烯(韩国FOB)上涨6.93%，国内丙烯上涨7.67%，丁二烯(韩国FOB)下跌23%，丁二烯(国内)下跌30%，纯苯(国内)下跌13%，纯苯(韩国)下跌6%，甲苯(国内)下跌15%，甲苯(韩国)下跌13%；PX(韩国FOB)下跌21%，PX(华东)下跌20.5%；乙二醇(燕山石化)下跌15.7%；LLDPE期货下跌1.1%，HDPE(扬子石化)上涨1.2%，PP(齐鲁石化)上涨3.4%。可见，一季度丁二烯及芳烃类价格同比跌幅较大，而乙烯丙烯及其衍生产品价格则相对稳健，与此同时原油价格仅小幅下跌，公司化工板块出现超预期亏损可能主要由于产品结构未能根据市场变化及时调整所致。

　　2、成品油价格总体稳定，未能继续加大成品油比重是业绩低于预期主因

　　根据统计，一季度国内汽油均价同比下跌2%，柴油均价同比下跌3.4%，仅用于冬季的-35#柴油跌幅相对较大；而环比来看，一季度汽油环比上涨1.8%，柴油环比下跌1.6%。综合来看，一季度成品油市场相对稳定，均价跌幅略小于布伦特原油价格跌幅。可见，公司炼油板块盈利下降主要是由原油加工量下降导致，而原油加工量下降主要是因石化产品价格下跌导致。公司未能根据市场变化进一步加大成品油生产，减少价格低迷的丁二烯和苯类产品生产，这是业绩低于预期的根本原因。

　　3、一季度平均汇率同比仍升值，环比小贬，并非利润下滑主因

　　WIND数据显示，2014年一季度美元兑人民币即期汇率均值为6.1049，而2013年同期为6.2222，2012

　　年同期为6.3088，2013年Q4为6.0887，2014年Q1人民币平均汇率升值1.92%，环比贬值0.27%，2013年Q1人民币平均汇率升值1.39%。可见虽然人民币2月底以来快速贬值，导致一季度贬值2.64%，而2013年同期为升值0.31%，但一季度平均汇率同比仍表现为升值，且幅度大于2013年同期升值幅度。因此，尽管在财务上可能表现为一季度汇兑收益减少，但一季度汇率水平并不会导致总体利润的同比口径减少。

　　4、下调评级至中性

　　我们下调公司2014-2015年EPS预测至0.14元和0.16元，考虑到一季度开局差于预期，宏观经济仍较为低迷，沪港股市互通后估值向港股靠近的压力，下调评级至中性。