三桶油探路油改 概念股有望爆发

　　海越股份：项目稳步推进 看好公司发展

　　研究机构：东方证券 撰写日期：2014.3.31

　　公司拟对控股子公司宁波海越进行增资，注册资本由12亿元人民币增至13.7亿元人民币，新增注册资本由原股东按原出资比例认缴，其中,本公司认缴出资8,670万元。

　　宁波海越是公司138万吨/年丙烷和混合碳四利用项目的实施主体，截至2013年12月底，气分异辛烷和甲乙酮装置完成工程项目工作量的95.06%，计划在2014年3月底前实现投料试车；丙烷脱氢装置的总体进度为79.76%，计划在2014年6月底前实现投料试车。

　　油品升级全面加速：我国2014年起将全面执行国四汽油标准，而预计2017年将在全国范围正式实施国五汽油。而中石化从去年10月1日起，提前在上海、江苏沿江8地市及广东6地市开始置换国五汽油，其余省区(市)提前3个月开始置换国四汽油，这就意味着将分别有2680万吨和1375万吨油升级至国四和国五。

　　公司生产的异辛烷是油品升级后的主要添加剂，将显著受益于油品升级进程。海越股份采用Lummus工艺建造的60万吨异辛烷装置，是全球最大的单套设备，与传统工艺相比降低了50%左右的酸耗，并提高了产品收率，我们预测其成本仅为7440元/吨，相对于目前MTBE的8500元/吨含税价格，其单吨毛利有望达到1000元以上。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.27、1.15、1.53元，参照行业平均估值水平，维持目标价20元，维持公司买入评级。