券商最新评级：回调是吸筹良机 22股惊现黄金买点

　　　　红旗连锁:费用压力持续,高毛利率品类和转型是盈利核心

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：欧亚菲 日期：2014-04-24

　　2013年经营回顾:费用快速增长影响公司利润

　　公司13年实现收入44.37亿,同比上升13.62%,实现归属上市公司股东净利1.57亿,同比下降9.49%,略低于预期;(1)毛利率同比提升0.48pp至26.60%,实现连续四年同比增长;(2)销售管理费用率大幅提升2.14pp至22.66%,预计费用压力仍将持续;(3)通过放缓扩张速度和提高现金利用效率,公司财务费用率大幅下降0.53pp至负0.45%,为盈利贡献明显;(4)费用率提升幅度远超毛利率导致净利率下降0.90pp至3.54%。(5)烟酒类销售增长明显放缓至5.81%,毛利率也大幅下滑1.08pp至20.30%;(6)新开门店151家,成都市区毛利率提升,二线城市门店拓展放缓。

　　14年展望:品类精耕细作,拥抱全渠道下的社区零售

　　预计14-16年年新增门店150家,大多集中在成都市区和郊区。公司未来盈利能力和竞争力看点有二:(1)增加高毛利率的熟食鲜食和自有品牌销售占比以提升毛利率,低于费用率持续增长。但公司目前鲜食熟食、自有品牌拓展速度较为缓慢,同时郊区门店也不利于高毛利率品类的拓展,毛利率提升速度可能放缓,影响盈利能力。(2)积极拥抱全渠道转型下的社区零售业态:公司在四川地区拥有完善的便利店布局、物流与采购体系,未来在本地生活服务中延伸空间大,不排除与京东等电商和其他本地生活服务平台展开本地实体入口的合作,提升聚客能力与销售额,同时有望与线上巨头共同挖掘未来商业模式。

　　盈利预测与投资建议

　　公司定位深入城市居民消费末端环节的便利店业态,与现有超市和大卖场形成差异化竞争态势,未来销售增长将持续维持高景气。成都门店加密和附近城市下沉是公司未来主要扩张方向,以熟食鲜食和自有品牌为主的高毛利率品类销售占比提升将推动毛利率继续提升;移动互联转型大潮下向本地生活购物、服务、社交入口转型将提升公司客流与销售额,同时有望产生新的商业模式。公司未来门店开拓将保持平稳,但高毛利率品类销售占比提升缓慢将影响公司盈利能力,调整14-16年EPS预测至0.40、0.42、0.43元,维持“持有”评级。

　　风险提示:门店扩张进度放缓,高毛利率品类开拓缓慢,费用快速上涨。