券商最新评级：回调是吸筹良机 22股惊现黄金买点

　　　　回天胶业:新品渐入佳境,进军氟膜有望率先实现国产化

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：杨春柳 日期：2014-04-24

　　事件:2014年4月22日,公司发布2014一季报,2014Q1公司实现营业收入1.97亿,同比增长40.86%,实现营业利润2942.71万,同比增长23.44%,实现归属于母公司的净利润1934.84万,同比增长31.68%,实现每股EPS0.17元。

　　点评:

　　产品线丰富带动工程胶黏剂销量大幅增长。2014Q1公司工程胶黏剂产品销售收入同比增长45.94%,除得益于公司在传统汽车制造与维修领域的稳定增长外,还受益于公司开发的新品建筑胶、软包装较和水处理胶的销售逐步放量;同时随着光伏的转暖,公司的光伏用组件胶和接线盒胶的销售保持较快增长。

　　随着公司募投项目投产,战略布局完善,费用率开始下降。2014Q1公司销售费用率为5.61%,比2013年的9.15%下降了3.54%;2014Q1公司管理费用率为12.9%,相比2013年的15.49%下降了2.59%;期间费用率的下降主要是由于公司募投项目在2013年已基本完成,业务与人才的布局也已在2013年做了精心筹划,2014逐步进入收获季,各项费用支出有所下降。

　　延伸背膜产业链,进军氟膜领域。目前我国复胶型太阳能背膜中的氟膜完全依赖进口,公司经过前期开发试验,已经掌握氟膜量产的技术,具备产业化条件,目前已经开始建设年产600万平米的氟膜生产线。氟膜占背膜成本的50%左右,实现氟膜自给将大幅提升公司背膜的盈利能力,根据我们的测算目前氟膜的毛利率在50%以上,如果氟膜量产成功,公司背膜的毛利率将大幅提升,有望达到50%以上。

　　2014公司继续发力建筑胶、包装胶等新品。自2013年进入建筑胶领域后,公司在建筑胶领域的销售额不断提升,2014Q1出货量创历史新高,同时幕墙结构粘结胶取得关键技术突破,被列为行业推荐产品。着眼长远,公司已经在湖北襄阳建新的建筑胶与包 装胶的生产基地,建成后公司建筑胶及包装胶产能将极大提升,能够满足公司业务拓展的需求。

　　润滑油成功推出,非胶业务快速增长。2014Q1公司非胶黏剂业务同比大幅增长,增速高达61%,主要得益于公司成功推出新品润滑油,并取得良好的销售业绩。2013年我国润滑油的市场规模达到230亿,同比增长9%左右,随着我国汽车销量及保有量的不断增长,预计未来几年我国润滑油市场还将保持8~10%的增速。公司具有良好的经销商网络,合作的汽车经销商有600多家,不过目前销售的汽车化学品品种还较少,未来随着产品线的不断丰富,非胶业务还有很大的发展空间。

　　维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.70、0.87和1.03元,对应当前的股价14.16元,PE分别为20.3X、16.3X、13.6X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平,我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理,目标价格区间19.6~22.4,维持“推荐”评级。

　　风险提示:光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期、建筑用胶的销售低于预期