券商最新评级：回调是吸筹良机 22股惊现黄金买点

　　　　华录百纳:14Q1业绩符合预期,电视剧与电视栏目反响喜人

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：万建军,张衡 日期：2014-04-24

　　华录百纳 14Q1 年业绩同比下滑27.9%符合预期。华录百纳14Q1 实现营业收入0.55 亿元、营业成本0.25 亿元,分别同比增长11.7%、28.9%;实现归属于上市公司股东的净利润0.16 亿元,同比下滑27.9%,对应全面摊薄EPS 0.12 元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为0.15-0.22 亿元)。

　　毛利率同比下滑、费用率上升。公司综合毛利率为53.8%,较13Q4 上升23.7%,较上年同期下滑6.2%,主要为季节性引起的毛利率波动;公司整体费用率18.1%,较上年同期上升12.0%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化8.9%、1.3%、1.8%至12.7%、9.0%、-3.5%;报告期展览宣传费用增加、人工成本、办公场所租赁费增加是销售费用率、管理费用率上升的主要原因。

　　电视剧收入持续增长,《浪漫我心》贡献主要收入。公司一季度营业收入同比增长11.7%,基本来自电视剧业务的贡献,电视剧收入主要来自《浪漫我心》以及过往剧目的次首轮、二轮发行。1)公司出品的《美丽的契约》作为北京、东方、浙江、深圳四大卫视开年大戏,口碑良好;2)电视剧《岁月如金》、《金战》等项目已取得发行许可证;3)《嘿,老头》、《秀才遇到兵》等项目顺利开机;4)《战魂》、《留守男人》、《婚姻料理》、《爸爸快长大》等项目正在审查或后期制作之中;报告期内公司按年度经营计划顺利推进影视剧项目,预计全年投资制作电视剧10-12 部,有望看到公司电视剧业务全年持续增长的局面。

　　强势进军电视栏目,《中国喜剧星》、《笑傲江湖》表现喜人。报告期内1)公司投资制作的《中国喜剧星》在浙江卫视周五黄金档播出,CSM48 城的平均收视率超过1.50%,截至报告期末位列已开播的同类节目之首;2)大型原创喜剧真人秀《笑傲江湖》在东方卫视周日黄金档热播,CSM48 城单期收视率已经超过1.50%,播出期间取得收视、口碑双丰收,持续引发社会热议;两档大型季播综艺节目均表现喜人,公司全年计划投资制作2-4 档大型电视栏目。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。2015 年1 月1 日起影视剧行业将实施 “一剧两星”政策,该政策短期内将带来高成本影视剧制作企业首轮价格下降的风险,长期而言,“一剧两星”模式将对电视剧制作行业市场格局产生深远影响,我们相信公司通过审慎控制制作规模将由“一剧四星”向“一剧两星”平滑过渡,公司所受影响相对较小。

　　同时考虑到公司前期收购“蓝色火焰”,我们维持14/15 年备考盈利预测为2.06/2.51 元,当前股价分别对应26/21 倍估值水平,维持“增持”评级。