券商评级：调整已至尽头 21股逢低建仓待飙涨

　　　　维尔利:积极转型订单增加,14年业绩迎拐点

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：黄秀瑜 日期：2014-04-25

　　投资要点:

　　公司2014年一季度业绩:2014年一季度,公司实现营业收入8716.72万元,同比增长35.95%;归属于上市公司股东的净利润1182.01万元,同比增长14.33%;基本每股收益0.07元。

　　收入结算增加,毛利率基本稳定,费用增加。营业收入增长主要得益于(1)工程项目收入结算同比有一定幅度增长;(2)合并报表,新增两家控股子公司湖南仁和惠明及北京汇恒的营业收入。一季度毛利率为40.19%,略低于去年同期的41%。一季度期间费用率为27.43%,高于去年同期1.65个百分点,主要是销售费用和财务费用较大幅度增加。

　　2013年转型突破,积极外延扩张。公司目前的营业收入主要来自垃圾渗滤液处理项目的工程建设收入和渗滤液工程建成后的委托运营业务收入。受2012年新签工程订单大幅下降的影响,公司2013年实现营业收入和净利润均同比较大幅度下降。但是2013年公司新签工程订单金额同比较大幅度增长,同时在餐厨垃圾、生活垃圾综合处理等新业务领域取得突破,主营业务将由单一的垃圾渗滤液处理业务向城市固废处理业务转型。2013年,公司新签订单8.06亿元,其中新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.5亿元,新签餐厨垃圾处理BOT项目工程订单1.37亿元,新签生活垃圾综合处理BOT项目2.85亿元,新签其他水处理项目工程订单1.34亿元。继2013年并购两家公司后,2014年公司拟收购杭能环境,杭能环境专业从事沼气工程的研发、设计、设备制造和工程总承包业务。

　　垃圾渗滤液处理和餐厨垃圾处理需求将逐步释放。按照十二五规划,到2015年,全国城镇新增垃圾无害化处理设施能力58万吨/日测算,大约需要配套新增建设15万吨/日的垃圾渗滤液处理能力,对应工程建设需求接近100亿元,公司作为国内垃圾渗滤液处理龙头有望率先受益。到2015年,50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。目前全国共有66个餐厨垃圾处理试点城市,去年6月份公司中标常州餐厨垃圾BOT建设项目。各试点城市餐厨垃圾工程建设大部分将在2014年确定餐厨垃圾工艺及设备提供商,公司作为行业先驱有望从中受益。截至目前,公司2014年新签订单约2.32亿元。其中新签垃圾渗滤液处理工程建设项目、垃圾渗滤液处理BOT项目和垃圾渗滤液运营合同订单各1项,合计9316万元;新签餐厨垃圾处理工程建设项目3项,合计1.39亿元。

　　业绩迎拐点,维持“谨慎推荐”的投资评级。因公司2013年新签订单较多,预计2014年业绩改善明显。不考虑杭能并表,预计公司2014、2015年EPS 分别为0.46元、0.58元,对应PE 分别为48倍、39倍;考虑杭能并表按全年并入,预计公司2014、2015年EPS 分别为0.72元、0.91元,对应PE分别为31倍、25倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:并购失败,订单获取波动风险,坏账风险