券商评级：调整已至尽头 21股逢低建仓待飙涨

　　　　大立科技:一季报符合预期,军品与出口推动2014成长

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈昊飞 日期：2014-04-25

　　业绩符合预期

　　大立科技1Q14 实现营收3,779 万元,同比上升56%;归属于上市公司股东净利润96 万元,较去年同期扭亏为盈,增加127%,业绩符合预期。

　　出口带动营收增长和毛利率下降:1Q14 营收显著成长,同比增速56%(vs 2013 年的-4%),源于红外热像仪出口销售增长较多,在1Q14 营收中占比预计达到60%~70%。但出口毛利率(25%~30%)低于内销,使1Q14 毛利仅实现13%的同比增长。

　　营业费用率高,营业外收入增加:1Q14 三大营业费用率达63.8%(vs 2013 年的45.8%),因而营业利润为-585 万。其中管理费用率40.3%,源于公司研发上需要很大的提前量,渠道上亦需要布局。

　　未来费用规模不会有大的变动,随着产品放量,费用率将逐步下降。政府补助和退税实现营业外收入737 万,带动税前利润转正。

　　发展趋势

　　半年报指引显示公司业绩信心:公司预计1H14 归属于上市公司净利润同比成长90%~120%,对应2Q14 实现1,662~1,939 万元净利润(约占2013 全年的一半)。今明两年将主要受益传统市场带来的业绩回报:1)军品市场铺垫多年,由科研逐步转向批量供货,2Q14的高成长将主要由军品推动。2)出口部分目前势头良好,将继续拓展像俄罗斯等新兴市场,2014 年公司目标是较去年实现翻倍。

　　预计2014 年营收结构中,军品有望达到40%~50%,出口约20%。

　　未来业绩动力由新兴民用市场接棒:新兴市场这两年贡献估计不大,仍在拓展阶段。1)公司在车载市场耕耘了很久,目前已与国内主流车厂、汽车电子厂商合作,主要针对高端车型,预计2H14进入汽车后装市场。车载市场主要是价格下降带动放量。2)消费电子市场可期,但拓展进度更慢,瓶颈在于价格过高和体积限制,公司目前仍在探索中。

　　盈利预测

　　调整维持盈利预测不变,2014/15EPS 分别为0.22/0.28 元。维持估值方法不变,由于近期公司近两年动态PE(TTM)均值加一倍标准差上升(96x),上调目标价至21 元(+4%)。

　　估值与建议

　　当前股价对应2014/15 市盈率86.3x/68.7x,维持审慎推荐评级。风险在于市场需求不如预期,募投扩充产能不能被充分消化。