券商评级：调整已至尽头 21股逢低建仓待飙涨

　　　　乐视网:上调14年超级电视销售目标至150万台

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：王禹媚 日期：2014-04-25

　　14 年一季度业绩符合预期.

　　公司2014Q1 实现收入10.3 亿,同增200%,归属于上市公司股东净利润8571 万元,同比增长21%,符合前期15%-30%的业绩预增。

　　超级电视销售爆发式增长,上调14 年销售目标至150 万台。截至3 月末,超级电视销量超50 万台,其中3 月份单月销量超10 万台。

　　公司将14 年销售目标由100 万上调至150 万台。伴随X50 4K 版推出,乐视产能逐步放开,4 月29 日周二现货日已经将现货量增加至3.4 万台(包括2 万台X50 4K 版,详见图1),按照每月2 个现货日计算,单月现货仅供货规模已达到7 万台,加上预约数量,我们认为150 万的目标并不激进,且存在超预期可能。

　　广告收入同比增长140%,移动端流量占比超40%。14Q1 公司实现广告约3.6 亿,同比增长140%,继续远超行业增速,多屏价值获得宝马、奔驰等品牌广告主认可。14Q1 乐视网日均UV 约4000万,日均PV(流量)约1.7 亿,移动端流量占比已达到40%-50%。

　　CDN 及摊提成本环比基本持平,超级电视业务带动经营性现金流大幅改善。14Q1 公司CDN 成本5383 万,环比降低7%;摊提费用2.17 亿,环比增长6%。同时受超级电视业务预售+账期模式影响,一季度末预收账款2.6 亿,较年初增长476%,经营性现金流净额1.5 亿,同增65%。

　　净网行动有望进一步规范视频行业竞争环境,乐视将受益。近期开展“扫黄打非净网行动”,快播QVOD 服务关闭,涉黄内容被查处;盗版及色情内容监管加强。在此环境下,乐视凭借全正版版权优势、接地气又合规的自制内容优势,有望加速对草根大众的争夺,龙头优势进一步凸显。

　　发展趋势.

　　1)公司14 年目标广告收入15 亿,同比翻番;超级电视及盒子目标新增销量150 万及100 万,终端累计销量近400 万。后期电视端广告及付费收入爆发式增长值得期待。2)乐视生态正加速布局,继重资加强体育布局后,目前彩票、游戏、秀场频道正在陆续上线,为用户提供一站式解决方案,加强平台变现能力。

　　盈利预测调整.

　　考虑终端放量伴随的相应成本提升,暂维持原有盈利预测,预计14-15 年EPS 为0.44 元和0.66 元,分别同比增长45%和50%。

　　估值与建议.

　　当前股价对应14-15 年P/E 分别为84X 和56X。我们认为,经历近期板块回调,目前正处在介入绝对互联网龙头的良机。乐视目前一切基本面皆如我们预期,各项指标不断向好并屡超预期,加快迈向千亿市值,重申行业首推。创业板再融资开放在即,公司有望藉此解决资金瓶颈,或迎来股价重要催化剂!