券商评级：调整已至尽头 21股逢低建仓待飙涨

　　　　银座股份:盈利能力改善拉动当期业绩高增长

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,童兰 日期：2014-04-25

　　投资建议:我们 维持公司2014-2016年EPS 为0.71元,0.91元及1.12元,我们认为,公司盈利能力未来有望在店龄结构改善驱动下逐渐好转,此外,公司在行业转型期积极拥抱行业大趋势参与“银座云平台”。且公司目前仅约35 亿市值,相较公司山东地区的龙头地位略有低估。给予银座股份2014 年PE12X,目标价8.50 元,维持“增持”评级。

　　盈利能力改善,当期业绩实现高增长: 2014Q1,公司实现营业收入40.35 亿元,同比增加1.80%,归母净利润为1.39 亿元,同比增长24.09%,扣非后归母净利润为1.36 亿元,同比增长34.02%,EPS 为0.27 元,高于市场预期。2014Q1,公司营业收入同比仅微增1.80%(当期几无地产收入确认),毛利率同比提升1.35个百分点至18.80%;此外报告期间公司的销售费用及管理费用分别同比增长3.65%和-5.14%,财务费用则同比下降约800 万至4866 万,三费合计仅略增0.30%,合计费用率同比下降0.19 个百分点至12.66%;在毛利率改善和严控费用的拉动下,公司当期营业利润率同比1.51 个百分点至5.16%,我们认为盈利能力改善是业绩高增长的主要动力。

　　降低促销力度提升毛利率,控制费用保证盈利能力:2014Q1,公司仅新开约2家门店且体量较小。我们认为,实体经济增长放缓使得百货行业的同店增速普遍放缓,但公司降低促销力度及频次使得当期毛利率显著改善;同时公司加大费用控制力度及新开店较少使当期开办费用大幅下降,从而使得当期费用增速较低。此外,当期财务费用由于公司偿还部分到期长期借款而下降,但考虑公司项目建设期的资本开支压力仍存,预计短期内负债规模不会出现显著下降。

　　风险提示:1)经济不景气带来同店增速持续下滑,2)盈利能力改善空间有限。