券商评级：调整已至尽头 21股逢低建仓待飙涨

　　　　腾邦国际:业绩符合预期,商旅金融初露锋芒

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2014-04-25

　　2013 年业绩增长39%,符合预期.

　　2013 年,公司实现营业收入3.57 亿元,同增38.18%;实现净利润9099.06 万元,同增38.67%,EPS0.74 元,接近业绩预告中的上限(15-40%),符合预期。

　　公司高新技术企业资质复审通过,2013-2015 年继续执行15%的所得税率。

　　机票商旅维持较快增长,商旅金融初露锋芒.

　　2013 年,公司机票商旅业务收入增长30%,主要依靠B2B、TMC 的增长驱动。

　　但由于B2B 留存的佣金率相对不高,我们估计公司整体佣金率有所下滑。商旅金融业务则初露锋芒,腾付通收入约900 万元,而融易行收入和净利润分别为1247 万、529 万,超预期。整体来看,公司毛利率下降0.27pct(预计与价格战、旅行社表现欠佳有关),期间费用率整体微增0.18pc(财务费用率增加)。

　　2014Q1 业绩增长41%,商旅金融贡献突出.

　　2014Q1,公司实现营收8951.99 万元,同增16.70%;实现净利润2469.84 万元,同增41.28%,EPS0.20 元。虽然去年Q1 所得税按25%计算,但去年Q1有625 万的补贴,扣除此影响,公司营业利润增长达59%,主要依靠商旅金融业务的贡献(腾付通扭亏,小额贷贡献业绩557 万),而机票商旅业绩增长19%。

　　商旅金融夯实14 年业绩增长,未来有望进行跨业态收购扩张.

　　2014 年,融易行有望成为业绩增长的重要驱动(可研报告预计14 年净利润超2100 万),腾付通预计扭亏为盈,此外公司已进一步布局商旅保险经纪业务。

　　与此同时,收购扩张仍然是公司接下来的重要看点。公司年报中指出“ 除了对同行并购外,公司将考虑依据整体战略目标实施战略并购,补足价值链中的短板”,换言之公司有望进行跨业态收购扩张,且未来并购标的规模也有望增大。

　　风险提示.

　　航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。

　　维持公司“推荐”评级,前期下跌带来重新增持契机.

　　预计14-16 年EPS1.02/1.24/1.45 元,对应PE30/25/21 倍。考虑到公司在股权激励和大非解禁背景下业绩确定性强,2014 年并购扩张有望加速,且商旅金融与机票商旅协同发展战略未来依然值得期待,维持 “推荐”评级。