券商评级：调整已至尽头 21股逢低建仓待飙涨

　　　　黑牛食品:期待战略新品出现改变经营现状

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2014-04-25

　　事件:黑牛食品  （002387 股吧,行情,资讯,主力买卖）调研:我们近期前往黑牛食品调研,就公司历史经营情况,未来变革等问题,与公司高管进行了深入交流。现形成调研简报如下:

　　投资要点:

　　1、液态豆奶行业规模不大,目前增速一般 。

　　液态豆奶行业预计收入规模50多个亿。比较大的品牌有维维豆奶约10个亿,维他豆奶7个多亿(维他豆奶市场主要布局在香港、上海,其他地方铺货不多)。

　　豆奶从营养价值上看等同于豆浆,在口感上比豆浆还好,豆浆有腥味,而豆奶在生产过程中对腥味处理过。从价格上看,国外豆奶比牛奶还贵,但在我国其营养价值宣传教育还不够,豆奶整体市场规模还是不大,近几年增速一般。

　　2、豆奶粉销售一般,冲调类增速近几年趋于下滑 。

　　公司豆奶粉整体销售一般,冲调料近几年在下滑,但燕麦片增长还挺好。豆奶粉行业规模也不是很大,能数的上名的有维维豆奶粉约15个亿,雅士利豆奶粉约2-3个亿,以及永和豆浆比较多。燕麦片市场上主要品牌有桂格、西麦、皇室。麦片这几年增长很快,行业规模比豆奶粉还大,未来看是相对比较有前景的一个品类。

　　3、双蛋白概念不清晰,目前唯有乳酸菌销售尚可 。

　　公司双蛋白产品2010年上市后,双蛋白概念消费者认知不强,还不如直接花生牛奶概念。从实际销售来看,大瓶装的销量比较差,目前剩下的只有一个乳酸菌,面向儿童消费,消费者比较接受,销售较好。

　　4、公司市场分布比较广,不同品类核心市场不同 。

　　公司产品中冲调类销售比较好的是山东和东北三省,液态奶销售比较好的是湖南和江西,而豆奶粉、麦片,在安徽销售比较好。

　　5、工厂布局各地,有利于节约物流成本 。

　　公司工厂布局各地,如:汕头和揭东,主要生产麦片、芝麻湖、核桃粉,年产能约3万吨;沈阳和西安主要生产豆奶粉,沈阳年产能约2万吨,西安年产能约1.5万吨;安徽,主要生产液态豆奶,年产能约8000吨。工厂分布各地,主要是考虑降低产品销售物流成本,同时靠近市场能提高当地消费者认知。

　　6、正酝酿年轻时尚战略新品,发展前景值得期待。

　　公司过去经营业绩不是很理想的原因,主要是产品比较多而杂,符合消费潮流的战略单品缺乏,公司也认知到过去的不足,在管理变革的基础上,重点开发一款年轻时尚的战略新品,目前该款产品正在酝酿中,未来的发展值得期待。

　　7、盈利预测与投资建议 。

　　我们认为公司过去业绩不甚理想,主要是在产品上没有形成具有核心竞争力的战略单品,唯有合适产品才是公司发展的首要条件,未来战略新品上市后市场状况如何,仍需要跟踪。我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.04/0.16/0.30元,对于当前股价PE分别为239.36/67.38/35.99,维持公司“中性”评级。

　　8、风险提示 。

　　战略新品达不到预期理想。