券商评级：调整已至尽头 21股逢低建仓待飙涨

　　　　美盛文化:软硬兼备掘金产业链价值,打造中国迪士尼

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：张勇 日期：2014-04-25

　　投资建议

　　公司上市以来积极完善布局动漫全产业链,现已从中游传统生产制造,完美转身上游原创动漫开发、下游终端销售,有利于公司最大限度地挖掘大文化产业链的整体价值、享受不同环节的盈利空间。公司未来将以缔顺科技所创作的动画、游戏等核心IP资源为基础,支撑服饰、饰物等衍生品运营销售,形成产业链无缝连接的闭环,打造自给自足的优良生态环境。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.41元和1.75元,对应PE分别为39.1X、25.4X和20.6X,公司目前市值较小,未来可能有继续延伸产业链以及上海迪士尼开园等催化剂,维持“强烈推荐”的投资评级。

　　投资要点

　　三大项目模块齐头并进,创作水平全国领先:缔顺科技今年将充分整合优化现有资源,专注于三大项目模块的制作:1、外包模块,将以调动整合为主,秉承“一手接单,一手外包”的高效方针,达到投入产出比的最优,从而实现利润最大化;2、《魔法星学院》作为重点项目,在选材、架构等方面都做了非常充分的准备,在剧本、人物设计之初就充分考虑服饰、饰物等衍生品可实施性,今年将在制作资源配置上优先考虑,稳步推进;3、辅助储备项目,丰富公司产品线,以增强制作团队的工作饱和度。去年全国各省共推举了130部优秀动画作品参加全国评选,其中评出了38部精品作品,缔顺科技的三部作品(坦坦小动员、爵士兔、莫麟传奇)全部获选精品作品,公司创作水平全国领先。

　　软硬兼备掘金产业链价值,打造“中国迪士尼”:动漫作品制作成本一般约为4000-5000元/分钟,外包市场报价约10000元/分钟,而发行收入最好的售价也只有约200元/分钟;即使考虑加上海外发行收入,仅依赖发行收入难以覆盖制作成本。此前存在很多动漫作品为了获取补贴收入,在规模较小的地方电视台半夜播放,但这种模式已经越来越行不通,必须通过从原创动漫资源到衍生品的链条形成良性的循环。当动漫作品播放量达到一定累计效应后,以动漫作品IP资源为核心的服饰消费才会产生经济效益,达到文化增值的作用。缔顺科技的优势体现在原创实力方面的软实力,而美盛文化的优势体现在生产制造方面的硬实力,二者结合将能最大限度地挖掘大文化产业链的整体价值,享受不同环节的盈利空间。公司未来将通过与缔顺科技的全方位资源互补,不断优化产业链布局,形成“原创动漫IP--作品制作和发行--衍生产品销售”的产业闭环,建立“大动漫,大娱乐,大文化”的产业格局,打造“中国迪士尼”。

　　游戏产业迅速发展,实现PC、手机、电视三屏互动:伴随着中国互联网和智能移动端的普及、以及付费用户的增加,游戏产业正迅速发展。缔顺科技今年将整合研发业务与运营渠道,坚持研发运营网页游戏,辅以三屏互动的理念,与有互补性的公司合作将我方的网页游戏转成手机游戏;同时,公司将着手进军电视游戏的蓝海,进行游戏的转换和开发。公司游戏运营模式的前瞻性体现在:1、游戏开发模块化运营,节省重复开发时间,能够做到快速迭代开发,因此公司未来游戏上线速度将有所提高;2、抢占最后一块屏幕--客厅电视,实现PC、手机、电视三屏互动、相互促进。

　　游戏运营模式较佳,享受高流量低成本:公司在游戏运营上以自有的缔顺游戏平台(nextsee.com、99190.com)为依托,引入目前市场上最火爆的网页游戏进行联运分成。同时,将自有游戏接入腾讯、淘宝、人人、移动基地等主流游戏平台,既充分享有高流量用户导入所带来的人气与充值,又能节省自主运营需负担的带宽成本。

　　迪士尼优质服饰供应商,开园即是收益:迪士尼的认证方式非常复杂,要求研发能力较高,国内符合要求的公司屈指可数,而且授权费用较高(百万元级别,保底金额+提成方式)。公司上市时曾经获得迪士尼国内销售授权,但并未开展相关业务,由于授权费用较高,后来放弃该授权;未来如有需要,仍有能力再次获得其授权。上海迪士尼乐园的采购方式目前尚未确定,最差的方式是只间接给公司带来增量,最好的方式是公司能够直接在迪士尼里开店,但无论如何,上海迪士尼开园都会给公司带来收益,公司也在研究和探讨是否存在全新的合作模式。

　　风险提示:产业链延伸进度不达预期,迪士尼对销售促进不达预期。