破解家电龙头季报超预期之谜 10大龙头投资价值解析

　　苏泊尔:主营稳健增长,业绩表现符合预期

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2014-04-29

　　事件描述

　　苏泊尔披露其 14 年一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入25.97 亿元,同比增长14.36%;实现营业利润2.50 亿元,同比增长13.03%;实现归属上市公司股东净利润1.89 亿元,同比增长19.73%;实现经营活动现金流量净额2.09 亿元,同比下滑24.05%;一季度公司实现EPS 0.299 元;同时公司预计14 年上半年归属上市公司股东净利润同比增速在0%至30%之间。

　　事件评论

　　内销业务回暖,全年预期稳健增长:公司主营延续较好增长,这一方面由于国内小家电行业较去年同期有所回暖且明星产品如IH 球釜电饭煲等逐步受到市场认可使得内销表现较好所致;另一方面,在SEB 小家电订单快速转移带来的出口高速增长也为公司主营稳健增长提供支撑;考虑到公司作为《舌尖II》全媒体合作伙伴,该剧热播有望对公司内销提供增量,且出口增速在SEB 小家电订单驱动下也无须过忧,全年增速预期稳健。

　　毛利率同比提升,未来仍有改善空间:一季度公司毛利率为30.34%,同比提升1.56 个百分点,这一方面是由于毛利率相对较高的内销业务有所复苏带来收入结构变动所致;另一方面,原材料价格延续下行走势使得成本压力继续缓解;此外,在国内消费升级趋势延续背景下,公司通过产品创新进一步提升高端产品及明星产品出货占比,推动整体产品结构持续改善,在此背景下公司毛利率持续提升也在预期之中且未来仍有改善空间。

　　销售费用率虽有回升,但盈利能力仍有改善:报告期内公司管理费用率及财务费用率均有所改善,但由于销售后续费用、促销费及广告费同比增加致使销售费用率同比大涨2.26 个百分点导致期间费用率提升2.12 个百分点;不过公司盈利能力仍略有提升,主要原因包括:1、毛利率明显提升,2、理财产品投资收益同比上涨,3、对外捐赠减少,营业外净收支有所改善;受以上因素影响,当期归属净利润率同比上升0.33 个百分点至7.30%。

　　维持“推荐”评级:在炊具订单稳健增长的同时,SEB 小家电订单快速转移有望使得公司出口保持较好表现;而随着电商渠道快速拓展以及三四级市场稳步开拓,未来公司内销增速也值得期待,且在行业存在整合空间、公司厨房用具业务逐步放量以及非厨电业务逐步启动背景下,其内销空间或将更为可观;综上,我们预计公司14、15 年EPS 分别为1.11、1.34元,对应目前股价PE 分别为12.13 及10.06 倍,维持公司“推荐”评级。