破解家电龙头季报超预期之谜 10大龙头投资价值解析

　　美的集团:公司转型收获利润高增长

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：何伟,郭海燕 日期：2014-04-29

　　业绩符合预期

　　美的集团2013 年9 月吸收合并美的电器,本文按整体上市口径进行分析,与报表会有差异。1Q14 收入383.5 亿,同比+21.4%,归属于上市公司股东净利润25.4 亿,同比+53%。每股收益1.51 元。

　　业绩处于预告区间中间。公司利润大幅增长归根于2012 年下半年开始向“利润导向”战略转型的效果。

　　1Q14 毛利率25.2%,同比提升2ppt,主要原因是公司战略转型进入收获期,次要原因是:1)销售结构改善;2)内销增长快于出口,内销占比提升。受毛利率提升影响,公司净利润率提升至7.4%,同比提升1.2ppt,创历史新高。公司费用控制严格,管理费用同比持平,销售费用同比+18%,与收入增长同步。

　　人民币贬值影响:1Q14 财务收益4,414 万元,相比去年同期增加2.8 亿收益,主要是外币资产带来的汇兑收益。出口业务外汇合约8.6 亿元损失,反映在公允价值变动损益和投资收益中。出口业务外汇套保是公司正常经营活动,此处的损失将导致当期或未来出口毛利的提升。

　　现金流充沛,当期经营活动净现金流入32 亿元。期末货币资金余额248 亿元,同比增长51%,创历史新高。

　　发展趋势

　　继续执行“利润导向”发展战略。公司各产品设计、定位都在不断提高,市场份额稳步提升,盈利能力提升空间还很大。公司各业务部门采用标杆管理,以行业最优秀的公司为榜样,空调紧盯格力、冰箱洗衣机紧盯海尔、厨卫电器紧盯老板电器。

　　美的特点是反应速度快、执行能力强。再考虑到美的治理结构清晰,激励到位,集团整体上市后管理层利益同资本市场一致,美的是适合长期投资的公司。

　　盈利预测调整

　　鉴于公司超强的执行能力,上调2014-2015 年净利润7%/8%,2014-15 年EPS 为5.80/7.00 元,分别同比+34%、+21%。

　　估值与建议

　　当前股价对应2013-2015 10.7x/8.0x/6.6x P/E。维持“推荐”评级和62 元目标价。