破解家电龙头季报超预期之谜 10大龙头投资价值解析

　　青岛海尔:一季度空调超行业增长,冰洗承压

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：郭睿哲,范杨 日期：2014-04-29

　　投资要点:

　　维持目标价21.06元,维持“增持”评级

　　我们维持2014/15EPS1.60/1.87元的预测,维持公司目标价至21.06元,对应2014年13xPE,维持“增持”评级。

　　一季报收入增长9.0%,利润增长20.3%

　　公司发布2014年一季报,实现收入223.9亿元,同比增长9.0%,归母净利润8.8亿元,同比增长20.3%,对应EPS0.32元。

　　空调增长超行业,冰洗行业低迷公司承压

　　分业务看,公司空调/冰箱/洗衣机/热水器/渠道收入规模分别增长18%/2%/-3%/2%/23%。空调业务表现超出行业,份额与竞争力不断增强;而冰洗业务面临行业低迷,二线品牌纷纷加大投入,公司冰箱与洗衣机业务2014年面临一定增长与竞争压力。

　　产品结构改善与空调产品力提升,毛利率提高推动利润增长快于收入

　　公司一季度空调毛利率提高3个百分点,来自产品力与渠道力提升;冰箱业务增长来自产品结构改善带来的单价提升,同时毛利率提高2个百分点。综合毛利率同比略增,主要由于渠道确认变化导致热水器毛利率下降。

　　转让医疗业务资产部分股权,提升生物医疗业务经营效率

　　公司公告向海尔创投、凯雷投资与维梧资本转让子公司特种电冰柜公司股权,转让完成后公司持股比例将至22%(原98%)。对价5.23亿元,对应13.2倍PE。转让后公司不再主导医疗业务经营,保留分享投资收益的权利。生物医疗业务独立经营利于后续资本投入扩张,提升资产经营效率。

　　风险:冰洗行业持续萎靡;白电智能化进展缓慢。