石家庄出台京津冀协同发展意见 14股爆发

　　常山药业:“依诺+低钙”双核驱动，14年业绩高增长

　　常山药业 300255

　　来源：巨灵信息

　　一、事件概述、分析与判断

　　近期我们调研了常山药业，就公司发展近况同公司高管进行了交流。

　　l “低钙高增长+依诺望突破”驱动14年业绩30％高增长

　　1)低分子肝素钙制剂:2013 年公司万脉舒净利润贡献占比约为85％，销量为1，289.09万支(市场容量8000 万支)，同比增长37.22％，2014 年Q1 增速在28％左右(市场平均增速15％左右)。2014 年低钙制剂有望持续高增长，源于:1)竞争格局相对柔和，仅GSK、兆科有一定竞争力，进口替代势头强劲，2013 二至四季度同比增速分别为20％、31％和52％。2)产品力较强，产品标准高、优质优价、剂型优势明确。

　　3)进入基药，打开一片天。政策推动利于用量提升；“GSK 多省弃标”造就基药招标类独家品种规格(4100 IU 0.4ml 预灌针)；母子公司低钙产品将形成高低搭配，灵活应对各地招标；广东、山东基药招标频传利好，基数较低打造高成长空间。2)依诺肝素钠原料药:14 年4 月底新厂检查完成、获得认证后，释放产能，突破瓶颈，依诺肝素钠原料药有望快速放量，2012、2013 年分别仅销售80 多、220 多公斤。3)普通肝素原料药:价格低位震荡，销量稳中略升，整体销售有望触底略升。4)费用略有增长:相比13 年，募投项目逐渐完成，预计利息费用有所减少，折旧费用有所提升；随着各方研发项目合作深化，预计研发费用有所提升；股权激励费用有所减少；公司13 年6 月起，低钙制剂“变相”提价0.85 元/支(不含税)，预计销售费用略有减少。预计14 年整体费用将略有增长。

　　“达肝素获批+国产伟哥问世”打造15年业绩新增长点1)达肝素制剂:首仿，预计14 年2-3 季度拿到批文，4 季度逐步完成招标工作，预计15 年开始贡献业绩；2)西地那非:国产伟哥，重磅潜力。生产车间将于5 月底、6 月初完工，届时生产批件、GMP 认证同时申报，预计14 年底、15 年初上市，采用代理模式，主攻药店渠道，预计15 年开始贡献业绩。

　　肝素系列布局高端，潜在品种打开未来想象空间

　　1)普通肝素原料药:公司通过美国FDA 认证，公司正在与潜在大客户洽谈合作，质量得到客户认可，仍需认证、稳定性试验等流程，预计15 年末、16 年初有望贡献业绩。2)肝素系列:产品线不断丰富，布局高端，那曲肝素钙及注射液、依诺肝素钠及注射液有望在15-16 年内获批。3)其他:白蛋白载体平台、CJC-1134-PC(糖尿病产品)、透明质酸为公司未来3-5 年发展提供了巨大的想象空间。

　　二、盈利预测与投资建议

　　预计14-16 年摊薄后EPS 分别为0.80、1.06、1.36 元，以4 月14 日股价计算对应14-16年PE 分别为27、21、16 倍。我们看好公司长期发展，维持“谨慎推荐”评级。

　　三、 风险提示

　　肝素原料药价格大幅波动；低钙制剂各省招标低于预期。