石家庄出台京津冀协同发展意见 14股爆发

　　河北钢铁:业绩符合预期，现金流大幅改善

　　河北钢铁 000709

　　研究机构：中金公司 分析师：柴伟，丁玥 撰写日期：2014-04-29

　　2013 和1Q2014 业绩符合预期。

　　河北钢铁2013 年实现营业收入1102.6 亿元，同比下滑1.2％；归属于母公司股东的净利润1.16 亿元，同比增6.2％；扣除非经常性损益后亏损6137 万元；每股收益0.01 元，现金分红0.2 元/股。此外，1Q 收入下滑3.9％，净利润增长271％，符合前期预告。

　　量增价跌；成本控制良好、吨毛利扩张。公司全年粗钢产量3039万吨，同比增长4.8％；钢材销量2795 万吨，同比增长3.6％；销售均价同比下滑7％，但成本控制更好，毛利率反而小幅提高0.24个百分点至8.5％，其中钢材毛利率提高1 个百分点至8.3％，吨毛利提高17 元至268元/吨。1Q毛利率同比提高0.4个百分点至7.6％，主要是调整折旧年限减少折旧额所致。折旧年限调整将减少全年折旧额20 亿元，可推动毛利率加速提升。

　　经常性费用控制良好，财务费用有所上升。13 年管理费用率下降0.1 个百分点而销售费用率持平，公司费用控制好于往年；但债务规模的扩大导致财务费用率提高了0.5 个百分点。14 年起公司将继续加强费用控制，1Q 管理费用率同比下降0.2 个百分点；同时公司14 年加强现金管理或有利于降低负债和财务费用率。

　　现金流管理效果显著，负债率有所下降。13 年经营现金净流入115亿元，同比增加113％，主要是加强了运营资本的管理，一方面加强应收款的回收，另一方面增加供应商资金的占用。这一趋势在1Q14 延续，经营现金净流入30.5 亿元，同比增加347％。净负债率较期初小幅下降4 个百分点至103％。

　　发展趋势。

　　现金为王，控制债务规模。公司14 年将以资金管理为主线，加强经营现金流的回收，减少投资现金流支出，控制债务规模水平不上升，并到2015 年后逐渐下降，应对钢铁行业资金收紧的困境.

　　降本增效，提高盈利能力。公司计划通过提高经营效率、减少人员冗余、控制采购等手段降低成本费用；此外一次性调整折旧年限将减少20 亿元折旧额，预计大幅提高盈利水平。

　　盈利预测调整。

　　我们给出14-15 年盈利预测，对应净利润8.1 亿元和11.2 亿元。

　　估值与建议。

　　河北钢铁14 年P/B 仅0.44x，处于历史底部区域。地产先行指标趋势性下滑和稳增长政策交织，估值已反映了较为悲观预期，现金流和盈利改善将推动估值修复，维持“推荐”，目标价2.62 元。