中韩自贸区谈判取得积极成果 10股井喷

　　赛轮股份:一季报超预期,维持推荐

　　赛轮股份 601058

　　研究机构：中金公司 分析师：高峥 撰写日期：2014-05-05

　　业绩超预期

　　赛轮股份公布2014年一季报,实现营业收入24亿元,同比增长31%,实现净利润9647万元,同比增长51%,合每股收益0.22元,超出我们的预期。

　　公司毛利率水平显著提升,从去年同期的11.2%上升到14.9%,直接促使了公司净利润率从去年同期的3.5%提高到4.0%。

　　发展趋势

　　半钢胎项目进展超预期,规模效益显现。公司越南半钢胎项目预计将在今年年底达产700万条,并将在15年全部达产780万条,高于我们此前14年达产400万条的预期。募投达产后公司半钢胎的产能将总计达4480万条。我们预计14-16年,公司半钢产能将以250%, 17%, 10%的增速释放,规模效益显现,公司毛利情况继续提升。

　　管理层参与增发彰显对公司信心。公司此前公告拟非公开增发不超过9860万股以收购金宇实业年产1500万条大轮辋高性能子午线轮胎项目。关联公司煜明投资拟认购此次增发不低于发行股份总量的10%。煜明投资的合伙人大多是赛轮和金宇的高管,这一定程度上显示了管理层对公司未来发展的信心。

　　收购国外销售网络,提升产能消化能力。公司全资子公司和平安大略拟以 7,200万元人民币收购国马集团 10%股权。同时,以8,072万元人民币购买福锐特橡胶持有国马集团的 80,000股优先股。我们预期销售网络的收购将助力公司拓展产业链,完善销售网络,未来产能消化能力将进一步提升。

　　盈利预测调整

　　由于半钢项目进展超预期,我们上调公司2014年每股盈利到0.80元,上调幅度13%。上调公司2015年每股盈利到1.05元,上调幅度17%。

　　估值与建议

　　目前股价对应2014-2015年PE 分别为17x 和13x。维持推荐评级,目标价17元。

　　风险:产品需求低于预期;市场估值中枢下行风险。