中韩自贸区谈判取得积极成果 10股井喷

　　海信电器:要转型就要承受波动

　　海信电器 600060

　　研究机构：中金公司 分析师：何伟,郭海燕 撰写日期：2014-04-28

　　投资建议.

　　公司4Q13 业绩低于预期。2013 年收入285 亿,同比+13%;归属于上市公司股东净利润15.8 亿,同比-1.3%,合计EPS 1.21 元。

　　每10 股派发现金3.65 元,分红率30%。4Q13 收入78 亿,同比-8%;归属于上市公司股东净利润4.6 亿,同比-34%。全年彩电销量1,533万台,同比+20%,国内企业中销量仅次于TCL 多媒体。

　　1Q14 业绩符合预期。收入69 亿,同比持平;归属于上市公司股东净利润4.6 亿,同比-8%。考虑到去年上半年彩电市场受政策刺激影响处于高峰期,1Q 的业绩表现符合预期。

　　受市场价格竞争影响,彩电行业毛利率整体下滑。公司4Q13 毛利率环比持平,旺季未能提升毛利率对业绩有负面影响。公司1Q14毛利率17%,同比下滑1.6ppt。但该表现明显好于竞争对手。

　　2013 年公司研发投入11 亿元,同比+38%,导致全年管理费用同比+37%,对利润有较大影响。

　　理由.

　　公司依然保持行业龙头竞争优势,各项指标明显好于竞争对手。

　　目前行业需求差,价格竞争激烈,导致2Q14 公司经营继续有压力。

　　公司推出领先的智能化产品和显示技术产品。2013 年4 月推出VIDAA TV 是智能电视中的佼佼者,2014 年4 月又升级为VIDAA2。2014 年公司将向市场推出具有更好显示效果的ULED 电视和激光投影仪。

　　公司积极向内容运营平台转型,例如推出“聚好看”这样的视频聚合平台。由于公司智能电视销量具有领先优势,因此平台化战略领先行业。但公司彩电销售盈利能力高,目前受到互联网企业价格战的挑战,有较大压力。

　　盈利预测与估值.

　　下调2014-2015 年盈利预测15%、15%。预计2014-15 年EPS 1.27元(+5%)、1.39 元(+10%)。当前估值对应9x/9x/8x 2013/2014e/2015eP/E。下调至“审慎推荐”评级,一年期目标价12.7 元,下调22%,对应10x 2014e P/E。

　　风险.

　　彩电市场价格战风险。