券商评级：惊天逆转已完成 22股暴涨引擎启动

　　西王食品:多油种战略迈出第一步

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：王士彦,袁霏阳 日期：2014-05-12

　　公司近况

　　西王食品公布定增方案,拟以每股13.62元向东方基金发行4,410万股,募集资金60,064.2万元,主要用于营销网络建设、鲜胚玉米油和橄榄玉米油等新品的市场开拓以及电商平台搭建。若定增完成,将摊薄短期业绩19%。

　　评论

　　定增利于多油种战略的快速推进:国内玉米油行业已进入稳定增长期,同时未来1-2年内将可能面临原料供应瓶颈,因此公司亟需开拓新产品以打破成长天花板:1)2013年,公司已通过团购渠道切入橄榄油市场,后期将借助定增资金加大商超渠道的开拓力度;2)5月公司将推出新油种橄榄玉米油;3)后期公司还将通过收购、新建方式快速进入其它油种市场。

　　加速渠道布局与提升管理精细化水平:为确保多油种战略的顺利实施,公司正加速渠道布局与提升管理精细化水平,但效果有待观查:1)公司拟在青岛、深圳、南京、成都和沈阳5个核心城市建立区域营销中心,并进一步完善北京营销中心;2)公司计划在未来三年新增终端网点4万个并完成分销信息系统的建设。

　　主业增长面临短期压力,但后期有望复苏:一季度公司小包装玉米油销量在去年高基数和春节提前的影响下表现不佳,但我们预计随着营销渠道的推进以及重点市场的突破(如上海、华南等),5月后公司小包装玉米油销量有望步入正轨。

　　估值建议

　　考虑到定增项目的不确定性,我们暂不调整盈利预测。预计14/15年净利润为2.1亿/2.68亿元,同比增长16%/28%。若定增完成,当前股价对应14/15年市盈率为16x/13x,估值具备较强安全边际。我们依然看好公司转型成为综合食用油企业的长期前景,维持“推荐”评级,目标价22.4元。短期股价可能受制于主业疲弱表现,建议投资者后期重点关注小包装玉米油销量情况以及新油种的开拓情况。

　　风险

　　小包装玉米油销量低于预期;新油种开拓进度不佳;供求关系导致国际油脂价格大幅下跌。