券商评级：惊天逆转已完成 22股暴涨引擎启动

　　和佳股份:并购延期不改战略布局血液净化的决心

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：陈宁浦,邹敏,吴永强,叶寅 日期：2014-05-12

　　事件:公司公告终止筹划对天津阳权医疗器械有限公司(阳权医疗)的重大资产重组。主要原因是对方在资产、财务管理等方面规范运作不足,未能满足上市公司的收购要求,且交易双方对标的资产的交易价格、方案存在一定分歧。

　　投资建议:我们认为,由于对方财务不够规范等原因,公司终止筹划本次停牌的资产重组事宜,一来反映出公司对外延式并购的审慎态度,同时,通过排他性协议表明了战略布局急重症血液净化耗材的决心。维持2014-2016年EPS分别为0.65元、0.98元和1.41元,重申“买入—A”的投资评级,12个月目标价35元,建议把握股价短期下跌带来的机会。

　　双方签署排他性备忘录,我们判断条件成熟时再收购的可能性较大。双方约定在签署备忘录后的两年内,和佳股份将成为阳权医疗唯一及排他性的关于交易股权、知识产权等资产的合作伙伴;未经公司书面同意,交易对方不与公司以外的任何第三方进行涉及标的资产的收购、重组或其他类似交易或安排,不单独上市,不做可能阻碍公司收购标的资产的行为,并且在产品的研发、生产和销售方面优先选择与公司合作。我们渠道了解到和佳的负责血液净化设备生产的子公司-珠海弘升-是阳权医疗的全国总代理商,业务层面的紧密合作为未来股权合作创造了条件。

　　危急重症血液净化领域是竞争蓝海,继布局血净设备后,和佳将战略布局血净耗材。阳权医疗成立于2004年,掌握着医用高分子吸附材料的核心技术,是国内领域的一次性血液灌流器(耗材)生产商,与和佳现有血液净化设备业务(多功能血液净化机)构成很强的协同效应。危急重症的血液净化在全球范围来说,都是需求旺盛、市场处于开发初期的竞争蓝海,没有强劲的竞争对手。未来如果达成收购,和佳将占据竞争先机和制高点。

　　内生性增长动能充沛,并购延期不影响成长性。公司拥有A股器械公司中仅有的医院直销网络和极强的模式创新能力,不断地在自有渠道平台上加入新产品(包括自有产品和并购产品)和新模式,使得公司在医院市场的拓展远比对手更有竞争力,再叠加自有融资租赁公司带来的资本杠杆效应,公司成为了不可多得的内生成长性强劲、外延式扩张能力充沛的公司。从过往经验来看,公司的外延式并购都是对新业务(如医疗信息化、血液净化设备)的战略布局,当期均没有产生盈利,但在后续的整合中将受益和佳的销售力量。

　　风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。