商业贸易行业：提升运行效率 重塑商业链条

　　科技股降温大背景下京东首发日市值溢价10%达286 亿美元，反映市场对京东重塑中国商业价值链的乐观展望。

　　中国自主B2C 电商龙头京东商城于美国时间2014 年5 月22 日成功登陆纳斯达克，收盘价20.9 美元对IPO 价格(19 美元，刚从16-18 美元区间上调)上涨10%，市值达286 亿，不计算超额配售权和腾讯增持期权下共融资17.8 亿美元，为目前中国企业在美国最大规模IPO，反映了市场对京东重塑中国商业价值链的乐观展望。

　　14Q1 收入增长超预期，品类扩张、壮大平台、深耕物流和信息系统保障产品、价格和服务上超一流体验，持续超越行业增长京东14Q1 净收入同比增长65%，大幅超越行业水平(艾瑞14Q1 中国网购、B2C 网购规模分别增长28%、45%)：活跃用户、订单数分别同比增长101%、124%，促进毛GMV、净GMV 分别同比增长84%、81%，自营、平台费用收入分别同比增长63%、117%。

　　京东超越行业增长核心在于其不断打造的产品、价格和服务上的超一流体验壁垒，14Q1 具体体现：1)品类快速扩张：非电子类商品毛GMV 占比同比提升4pp 至39%，SKU 较13 年底增长56%到0.4 亿支，客单价也较13 年底稳定下降14%到278 元；2)平台迅速壮大：平台销售占比同比提升6pp 至29%，平台商家、SKU 分别较13 年底增加23%、61%；3)物流、信息、服务加速投入：14Q1 较13 年底大仓新增4 个至86 个，建筑面积增加20 万平至150 万平，当天或第二天送达比例大幅增加20pp 至70%，供应链、员工增长34%、24%、20%，14Q1 资本开支同比增长近8 亿至13 亿，预计全年将达50 亿。

　　从14Q1 盈利角度观察，公司毛利率随品类扩张和平台壮大成持续提升趋势，目前已在盈亏平衡线上(剔除股权激励等一次性开支，下同)：1)毛利率同比微降0.77pp 至9.98%，我们认为毛利率下降主要因为促销，未来持续提升趋势不变。2)供应链费用率同比微降0.01pp 至6.00%，预计未来将随物流加速投入而缓慢提升；3)市场费用率同比大幅提升0.73pp 至2.62%，京东市场费用率明显低于亚马逊近5 年中枢(3.5%)，预计将有明显提升；4)技术费用率同比下降0.28pp 至1.26%，我们认为技术费用率快速提升是增强京东未来精准推送等技术驱动壁垒的核心，预计技术费用率将大幅提升(亚马逊近5 年中枢为6.5%)；5)管理费用率同比下降0.07pp 至0.77%，预计将随团队优化而保持稳定；6)利息净收入同比增长29%至1.2 亿，预计全年在融资和经营性现金流补充下净利息收入有望达5 亿，大幅提升公司整体盈利能力。7)non-GAAP 调整净利率下降0.95pp 至-0.36%，在盈亏平衡线附近波动，预计全年实现盈亏平衡。同时，预计公司将在较长时间内控制盈利幅度，持续加大对供应链、信息系统和新服务的投入，形成长期产品、价格和服务上的超一流体验壁垒。

　　京东便利店O2O 开创国内全渠道零售新模式，14 年将引领全渠道转型步伐，重塑电商和便利店业态

　　自2013 年京东唐久便利店实验成功后，京东在14 年推出“万家便利店”计划预计已接近完成，之后应该还会有更多的便利店加入到京东本地生活圈内。便利店与电商在品类(电商帮助便利店扩充SKU)、物流(电商利用便利店精细化物流完成配送，大幅降低供应链成本)和客群(便利店和电商错层客群可以相互引流)上具备天然的互补优势，便利店本地生活购物、体验、交互入口的特性也将让电商拥有全渠道时代景气度最高的线下流量入口。京东与便利店大规模融合引领商业全渠道转型步伐，重塑电商和便利店业态。

　　试点中的京东唐久便利店客单价、日单数、网站日UV 已经分别稳定在100 元以上、1000 单以上、3 万以上的水平，不到600 家便利店通过京东唐久大卖场渠道14 年销售目标超1 亿，效果非常好。14、15 年京东便利店O2O 合作重点关注：1)京东唐久模式深入合作门店数；2)2、3、4 线城市依托便利店等业态作为配送先锋下沉效果；3)依托便利店终端生鲜、活鲜销售量；4)便利店合作渠道未来整体销售量，以及线下往线上引流效果；5)基于本地生活平台的新商业模式。

　　与腾讯战略合作将大幅提升京东移动转型、社交粘性、本地生活服务、金融和技术平台实力，在移动互联时代拿到和阿里直面竞争的船票。