京津冀全面实现煤改气 将创千亿投资需求(附股)

　　天壕节能:解除两项目合作协议,继续主动优化投资

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王师 日期：2014-06-05

　　事件:公司6月4 日晚间公告,由于合作方生产线余热资源不足,不能满足公司投资要求,决定解除分别于2010 年5 月和2008 年5 月签署的鲁元项目和洛玻项目两个余热发电项目合作协议。

　　管理层继续优化投资,解除水泥和玻璃行业未开工项目合作协议,对此市场早有预期。公司自2013 年下半年开始逐步优化余热发电EMC项目资产,对不能满足公司投资回报要求的合作项目逐步终止合作, 继前期弘耀和耀华项目后,我们认为本次鲁元项目和洛玻项目合作协议的解除也是管理层主动优化投资的结果。鲁元项目和洛玻项目分属水泥行业和玻璃行业,设计装机容量分别为6MW 和9MW,受宏观大环境影响,合作方生产线余热资源量不稳定,项目签约几年来一直处于筹建未开工状态,因而本次两项目的终止不会对公司未来业绩构成重大影响,亦不会对扰乱公司未来经营活动和战略布局。我们认为, 公司会继续对水泥、玻璃行业未开工项目进一步优化,从而腾挪出更多的资金和人力,开拓新的领域,打开新的增长空间的同时,也能有效规避单一行业带来的风险。

　　前期下跌已反映悲观预期,维持“买入”评级。

　　鄂尔多斯、丰城两个干熄焦项目年内将陆续投产,助力公司业绩稳健增长;参股宁投公司后,铁合金余热发电有望继续取得订单突破;在轻资产的烟气治理领域,公司在技术、市场上早有储备,近期通过与先进技术团队合作的形式,进一步开拓业务,未来有望成为公司重要业务板块。此外,工业节能市场广阔,公司作为EMC 余热利用龙头上市企业,潜在收购和新领域拓展仍是重要看点。我们预计公司2014-16 年将实现EPS 分别为0.49 元、0.64 元和0.75 元,公司股价对应14 年PE 仅24 倍,前期下跌已反映了公司资产优化调整的悲观预期,维持“买入”评级。

　　风险因素:下游开工率不足;跨行业拓展风险等。

　　双良节能14年一季报点评:机械利润翻番,BOT运营好转

　　机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨,吕娟,王浩 日期：2014-04-29

　　投资要点:

　　结论:公告2014年 一季度收入、利润12.27、0.62亿元,同增-5.84%、62.29%,EPS 0.08元,符合市场预期,判断2014年热泵成长加快,苯乙烯利润小幅增长,维持2014-16年EPS 0.77、0.92、1.10元不变,分别赋予2014年化工、机械12、25倍PE,维持目标价16元不变,维持增持。

　　机械利润翻番,BOT 项目经营大幅好转:报告期公司实现利润6216万元,同增62.3%,其中机械业务实现收入4.27亿元,同增16.5%,实现利润7095万元,同增113.8%,主要来自于热泵产品收入小幅增长和毛利率提升,预计后续热泵产品毛利率将维持稳定;苯乙烯和山西朔州BOT 项目合计亏损约880万元,而2013年同期实际亏损约2800万(剔除4500万元的税前财政补贴收入),即不考虑财政补贴,报告期苯乙烯和山西朔州BOT 项目合计减亏2000万,考虑到苯乙烯业务2014年一季度归属母公司利润同比减少约1000多万,BOT 项目减亏约2500-3000万,经营状况大幅好转。

　　化工业务利润逐月改善,热泵成长加快:进入4月后,苯乙烯和原材料乙烯、苯价差逐渐拉大,判断2014年苯乙烯利润较2013年将小幅增长;2014年京津冀地区燃煤锅炉整顿将加速,受制于天然气紧缺和高成本,集中供热是最佳方案,从而催生溴冷机(热泵)巨大需求,判断公司将加强与合同能源管理公司战略合作,市占率将从目前不到10%大幅提升,保守预计新增收入1.5亿,中性2.4亿,热泵成长加快。

　　风险提示:纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑。

　　股价催化剂:海水淡化项目交付、大额订单签订。 责任编辑：zdsh