市场平静表象下的汹涌澎湃 15只股介入正当时

　　桂林旅游公告点评:海航入主,机制有望改善

　　桂林旅游000978

　　研究机构：海通证券分析师：林周勇 撰写日期：2014-06-24

　　事件:桂林旅游实际控制人变为海航集团

　　桂林旅游发展总公司与海航旅游集团、桂林经投、临桂城建共同设立桂林航空旅游集团。其中,海航旅游集团现金16.25亿元,认购65%股权,桂林经投、临桂城建分别以现金2.335亿元认购9.34%股权,桂林旅游发展总公司以桂林旅游  （000978 股吧,行情,资讯,主力买卖）18%股权出资,认购16.32%股权。

　　据此,海航集团间接控股桂林旅游18%股权,成为桂林旅游第一大股东。桂林国资委合计持股15.59%,成为第二大股东。桂林旅游  （000978 股吧,行情,资讯,主力买卖）由国有控股变成民营控股。

　　点评:

　　桂林旅游大股东发生变更,对公司的影响甚远。短期对资本市场或有较大刺激。我们认为,从基本面看,桂林旅游有以下几个看点:

　　1.桂林交通大幅改善。湘桂铁路2013年底通车,桂林通过长沙,接入京广高铁大动脉;2014年贵广高铁将通车,广州到桂林仅需2小时。因此,2015年,桂林交通状况将大幅改善。

　　2.新一届政府有作为,政策支持可期。新一届市委市政府给桂林带来了非常大的变化,万达、华润、港中旅等集团纷纷进驻桂林,对于桂林旅游胜地的发展,应该抱有信心;对于后续的政策支持,也可略提高预期。

　　3.桂林旅游在桂林拥有诸多旅游资源,如漓江游船、两江四湖、银子岩、龙胜温泉、丰鱼岩、贺州温泉、资源丹霞山、龙脊梯田等。此外,拥有井冈山旅游股份公司21%股权。将充分受益交通的改善。

　　4.由国有性质变成民营性质,体制的变化将带来改善的预期。

　　虽我们没有看到海航集团的报表;仅从海航旅游集团报表看,有以下几个特征:(1)资产很重;(2)高杠杆运作;(3)资产回报率差;(4)短期资金压力大。这是典型的粗放式、重资产扩张公司的特征。因此,外部融资的需求将较为强烈,不排除桂林旅游变成一个融资平台的可能。

　　因此,我们认为,桂林旅游有可能成为困境反转的公司,目前总市值仅23亿元,PB仅1.6倍(2014年1季度末)。我们建议买入,目标价目标价8元(对应PB2倍,餐饮旅游整体PB3.3;取整体水平的60%较为合适,即反映改善预期,又反映改善的不确定性)。不考虑非经常性科目,我们预计,2014-16EPS分别为0.00、0.13、0.19元。

　　风险提示:高铁通车时间低于预期;与海航之间整合失败;海航入主后,发展思路与我们设想的有重大差异;短期业绩压力较大。 责任编辑：暗白