市场平静表象下的汹涌澎湃 15只股介入正当时

　　金禾实业:安赛蜜有望进入行业拐点,外延式扩张存在可能

　　金禾实业002597

　　研究机构：光大证券分析师：毛伟 撰写日期：2014-06-24

　　公司简介

　　公司主营包括基础化工产品硝酸、三聚氰胺、液氨、甲醇、新戊二醇、季戊四醇等和精细化工产品甜味剂安赛蜜、香料甲乙基麦芽酚。

　　基础化工业务:循环经济带来突出成本优势,等待行业回暖

　　公司基础化工板块以煤为原料生产合成氨和甲醇,再分别向下游延伸到硝酸、三聚氰胺、碳铵、甲醛、新戊二醇、季戊四醇等产品,凭借产业链一体化和循环经济打造突出的成本优势,公司盈利能力维持在行业较高水平。行业盈利目前已处于底部,景气度有待回升。

　　安赛蜜短期价格回升带来业绩弹性,长期有望进入行业拐点

　　公司现有1万吨安赛蜜和4000吨甲、乙基麦芽酚产能,产销量均为全球第一。安赛蜜行业由于过去几年一直压价竞争,产品市场价格从5万元/吨以上回落至3.2万元/吨,低于行业成本线,因此近期价格超跌反弹至4万元/吨,以公司安赛蜜1万吨的产能计算,产品价格每提升5000元/吨,将增厚EPS0.11元,对业绩有较大影响。

　　从长期看,公司具有规模优势和原材料自产优势,成本在行业内处于较低水平。我们预计4万元/吨的价格也仅处于其他厂家盈亏平衡线附近,不足以改变行业低迷的现状,如安赛蜜行业无较长时间的景气复苏,未来部分产能永久性退出将是大概率事件,行业有望进入中长期的拐点。

　　未来外延式扩张存在可能

　　公司资产负债率较低,现金流情况良好,账面现金充足。公司在2013年已经完成了大部分重要项目的建设,从行业情况看,原有产品预计不会具备再进行大规模固定资产投资的可行性。因此我们认为公司依靠健康的财务报表,具有进行并购的基础,未来外延式的扩张存在可能。

　　首次覆盖,给予“增持”评级

　　预计公司14~16年的EPS分别为0.62、0.85和1.03元,给予“增持”评级,目标价12.4元,对应14、15年PE分别为20倍、15倍。

　　风险提示:

　　硝酸、三聚氰胺等价格持续下滑;安赛蜜行业产能退出不达预期。 责任编辑：暗白