上海国资混合所有制改革方案接近完成 18股大戏开锣

　　友谊股份:优质资产整合平台推动深度国企改革

　　友谊股份 600827

　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘章明 撰写日期：2014-04-29

　　年报符合预期,一季报超预期。公司13 年实现收入519.26 亿,同比增长5.41%,归母净利润10.36 亿,同比下降11.50%,扣非后净利润9.31 亿,同比下降13.70%,经营活动现金流净额为38.43,同比增长129.97%,EPS 为0.60 元,加权平均ROE 为8.22%,公告每10 股派息3 元;同时,公司14Q1 实现收入147.67亿,同比下降3.94%,归母净利润4.16 亿,同比增长9.70%,扣非后净利润4.02 亿,同比增长7.99%,EPS 为0.24 元,超出预期。加权平均ROE 为3.21%。

　　综合百货外延扩张加速,联华超市门店减少。13 年公司综合百货实现收入170.31 亿,同比增长10.53%,毛利率为18.22%,较去年同期减少0.50 个百分点。13 年新开台州百联东森购物中心,实现了跨区域扩张;同时,新增无锡、武汉两处奥特莱斯项目,世博源一期亦于12 年底开业,13 年贡献整年收入;此外,13 年消费低迷,公司旗下综合百货促销增加,致毛利率小幅下降。

　　公司连锁超市实现收入329.11 亿,同比增加3.45%,毛利率为20.21%,同比减少0.21 个百分点。13 年联华超市共拥有门店4530 家,较去年净减少168家。其中,部分成熟门店由于租期到期,业主转业或租赁费用过高不得不关闭,致超市收入及毛利率承压。此外,13 年实现物业租赁等收入14.91 亿,同比增加0.59%;好美家建材连锁由于经营业绩不佳,逐渐关闭亏损门店,13 年仅实现收入4.93 亿,同比减少11.66%,未来建材业务收入占比或进一步降低。

　　剔除联华超市后,13 年公司百货主业净利润实现增长。公司持有联华超市55.20%股权,净利润按持股比例确认归母净利润。联华13 年实现净利润5295万元,同比减少84.42%。根据我们测算,剔除联华后,13 年公司百货主业实现收入190 亿,同比增长8%,实现归母净利润10.07 亿,同比增长2.54%,净利率为5.3%,百货经营效率处于行业较高水平。

　　回归零售本质,一季度盈利能力提升。百联集团13 年底管理层调整,新任集团高层更注重企业效率而非企业规模,崇尚回归零售本质。公司14Q1 实现收入147.67 亿,同比减少3.94%,毛利率为21.04,较去年同期增加0.99 个百分点。

　　公司14Q1 减少了促销力度、调整经营结构,经营效率显著提升,14Q1 归母净利润4.16 亿,同比增长9.70%。我们认为,联华超市13 年业绩下滑幅度较大,基数较低,新领导更加注重效率提升,联华14 年反转是大概率事件。

　　积极布局电子商务转型。百联集团旗下共有三块电子商务平台:百联电商旗下“百联E 城”、联华超市旗下“联华易购”、第一医药旗下网上购药平台。三大平台各自为阵,整体绩效较低,资金、人才等资源配置无效,公司规划打造集团旗下电商平台,为公司提供电子商务服务支持。我们认为,公司O2O 转型优势显著,第一,区域渠道溢价力强,更易实现同供应商数据对接,实现单品管理;第二,购物中心、奥特莱斯等新型业态便于搭建WIFI 平台、植入体验式消费内容;第三,庞大会员体系、积分体系为线上流量导入、建立区域异业联盟提供有力支持;第四,集团资源协同整合(百联E 城、超市自提、现代物流等)助力一体化转型。我们看好公司线上线下一体化转型前景。

　　优质资源整合平台,维持盈利预测,维持买入。公司作为市国资优质竞争类企业,极有可能发展成为市国资要求的“具有国际竞争力和影响力的企业集团”。

　　引入战略投资者、股权激励等改革、激励方式为公司破解体制机制问题提供可能,助推外延扩张和内生效率提升。我们认为,百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产,必然是本轮国企改革领头羊;友谊股份是百联集团旗下优质商业资产,承担集团转型、改革重担,公司作为优质资产整合平台的价值将逐渐被市场认知。

　　我们预测公司14-16 年EPS 为0.69 元、0.78 元、0.87 元,当前股价对应PE 为18 倍、16 倍、15 倍,维持买入。 责任编辑：风铃