上海国资混合所有制改革方案接近完成 18股大戏开锣

　　上海医药:继续看好管理改善带动公司潜力兑现

　　上海医药 601607

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2014-04-30

　　发布2014 年一季报,实现扣非后EPS0.22 元,增长平稳

　　公司发布2014 年一季报,实现营业收入213 亿元,扣非后净利润5.84 亿元,分别同比增长8.6%、0.3%,比我们的预期略低。由于部分子公司渠道调整、以及原料药价格波动等原因,公司一季度利润增速慢于收入增速;但我们认为上述因为均将有所改善,预计公司业绩增长有望从二季度起逐渐提速。

　　工业产品线持续优化,商业业务毛利率稳定

　　公司医药工业业务实现营业收入人民币 28.17 亿元,同比增长 0.29%,毛利率 46.33%。公司继续推行“产品聚焦”战略,在去年21 个产品销售过亿的基础上,今年过亿品种有望进一步增加至25 个。商业方面,公司医药分销业务实现营业收入人民币 185.03 亿元,同比增长 8.96%;受益于DTP 等高毛利特色业务仍维持较快增长,且直销业务比例上升,分销业务毛利率提升至6.3%。公司药品零售业务实现营业收入人民币 8.04 亿元,同比增长 19.6%。

　　管理持续改善,公司潜力有望加速兑现公司新管理层上任后已经出台了一系列措施,力图通过管理改善带动公司增长提速。营销方面,公司逐步整合旗下子公司的营销资源,努力提升规模效应,于去年成立集团营销中心,下设营销一、二、三部分别主要负责公司处方药、渠道代理以及零售药店产品的销售。此外,公司还有望在激励机制等多个方面进行更加市场化的改革,而上海国资改革更有望加速公司的改革步伐。我们看好公司管理不断改善,带动自身潜力加速兑现。

　　估值:维持目标价18 元,重申“买入”评级

　　我们维持盈利预测不变,预计公司2014-16 年EPS 分别为0.92/1.07/1.28 元,根据瑞银VCAM 估值模型(WACC8.2%)得到目标价18 元,重申“买入”评级。 责任编辑：风铃