宝马巨资砸向电池产业链 三新能源车股腾飞在即

　　均胜电子：国际并购再发力，机器人业务成新引擎

　　研究机构：安信证券日期：2014-6-21

　　■并购IMA，收购价格低。公司公告称，德国普瑞以1430 万欧元购买Feintoll持有IMA 100%的股权和相关知识产权。2013 年IMA 收入为3398 万欧元，净利润为134 万欧元。按照2013 年计算，公司此次收购PE 仅为10.7 倍，远低于A 股机器人2013 年70 倍的PE，收购价格低。预计IMA2014、2015 年收入分别为3780 万欧元和3820 万欧元，毛利率达到30%以上。2013 年IMA 净利率仅为3.9%，研报认为后续净利率水平有较大提升空间。

　　■IMA 从事机器人系统、自动化产品和咨询服务，配套高端客户。IMA 成立于1975 年，总部在德国，从事机器人系统、自动化产品和咨询服务，配套客户主要有大陆、博格华纳、泰科、宝洁、格雷斯海姆、罗氏制药、博朗电器等世界级公司，涉及汽车、电子、医疗和快速消费品领域。2013 年收入构成为：汽车47%、电子33%、消费品10%、医疗6%、其他4%。

　　■IMA+PIA 强强联合，机器人业务成公司业绩新引擎。普瑞PIA 主要客户为普瑞、西门子、天合、采埃孚等国际汽车零部件公司。而IMA 客户更为广泛，包含汽车、电子、医疗和快速消费品领域，两者强强联合将拓宽下游客户。

　　2012-2013 年PIA 收入分别为1.88 亿和2.36 亿元，13 年增速为25.3%。2013 年IMA 收入为2.83 亿元，因此2013 年IMA 和PIA 收入共约5.19 亿元，占普瑞总收入比重约12%。目前全球机器人市场规模约为360 亿美元，且随着劳动力成本提升、生产精度和质量要求提升，未来3 年机器人行业增速在15%左右，国内机器人由于人工成本快速上升，未来3 年增速在30%左右。研报认为公司后续将复制普瑞均胜发展模式，将逐步把机器人业务国产化，凭借技术和客户优势快速打开国内市场。

　　■投资建议：维持买入-A 投资评级，提高12 个月目标价至30 元。BMS 系统、机器人、智能驾驶三大领域有望齐头并进，公司有望迎来戴维斯双击。研报预计2014-2016 年营业收入分别为75.06 亿元、89.43 亿元和105.2 亿元，增速分别为23%、19.1%和17.6%。2014-2016 年归属母公司净利润为4.16 亿元、5.71 亿元和7.65 亿元，增速分别为43.8%、37.4%和33.9%。EPS(摊薄后)分别为0.65元、0.90 元和1.20 元，归属母公司净利润复合增长率达35.7%，因此维持“买入-A”投资评级，提高12 个月目标价为30 元，对应2015 年PE 为33 倍。

　　■风险提示：汽车销量大幅下滑；宝马电动车销量不达预期；原材料价格大幅上升；并购IMA 未通过德国商业反垄断部门审批。 责任编辑：zz