医药电商交易量暴增 八股大胆增仓待飙涨

　　马应龙:主营业务稳健 新业务仍需等待

　　马应龙 600993

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-08-25

　　事件描述.

　　公司于2014 年8 月20 日发布半年报:上半年实现销售收入8.03 亿元,同比增长2.61%;实现归属净利润1.31 亿元,同比增长10.3%;实现每股收益0.39元;扣非后净利润1.24 亿元,同比增长11.92%,扣非后每股收益0.37 元。

　　事件评论.

　　医药商业调整拖累整体收入规模:上半年公司营收同比增长2.61%,净利润同比增长10.3%,期间费用控制良好,销售费用率同比下降0.84 个百分点。其中公司二季度实现收入3.98 亿元,同比增长4.72%,实现净利润5842.02 万元,同比增长21.74%。

　　分业务看,医药工业上半年实现营收4.25 亿元,同比增长5.70%,其中肛肠类产品收入同比增长4.61%,其他产品收入同比增长9.51%;我们预计公司传统OTC 业务增速相对平稳,而基数相对较小的处方药业务发展较快;医药商业上半年实现营收3.50 亿元,同比下降1.46%,经营质量明显改善,马应龙大药房扭亏为盈,实现净利润435.65 万元。

　　肛肠医院步入正轨,病床规模提升:公司上半年医院诊疗业务实现收入3398.59 万元,同比增长3.44%,增速放缓我们预计是北京和西安医院扩建,一定程度影响了正常运营所致。公司目前旗下有6 家医院投入运营,大同医院和沈阳医院正在筹备扩建中,扩建完成后肛肠医院整体病床数量将达到1500 张,为全国直营肛肠医院规模最大,预计公司将于2015 年完成西南和华东地区的布局。同时随运营管理和诊断流程的标准化,单体医院的盈利能力也有望持续增强。

　　药妆厚积薄发,有望逐步上量:公司药妆业务发展态势良好,2014 年,八宝品牌在湖北药店渠道放开,逐步向武汉市周边地区下沉,单品牌全年收入有望达到5000 万;新品牌瞳话目前已经基本完成“直营+经销+代理”三种模式的全国范围铺货和销售人员培训;我们预计随终端广告和电商渠道的协同推进作用下,全年销售有望过亿。

　　维持“推荐”评级:公司治痔类OTC 保持平稳增长,处方药业务开始进入高速增长轨道有望带动工业增速提升;肛肠医院享政策红利,整体规模和单店盈利能力有望实现双升;药妆产品由专业人士运作,双品牌策略值得市场期待。预计2014-2016 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.99 元,维持“推荐”评级。