医药电商交易量暴增 八股大胆增仓待飙涨

　　上海医药:下半年收入与利润增速均有望明显提升 当前是介入机会

　　上海医药 601607

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗佳荣 撰写日期：2014-09-15

　　内生与外延合力,预计下半年分销业务收入增长超过25%。2014 上半年公司分销业务实现收入385.1 亿,仅增长15.2%,我们预计下半年分销业务收入增长超过25%,收入增速将明显提升。我们的判断依据是:1)公司6 月公告收购山东宏济堂、北京信园丰海、陕西华信等五家分销公司股权,五家分销公司分别于6 月底并表,五家新并表企业2013 年收入67.8 亿,约占公司2013 年分销收入的9.96%,考虑内生增长,五家新并表企业对于公司下半年分销收入增长贡献将超过10%;2)2013 年7 月GSK 事件对去年下半年医院终端用药有明显影响,下半年尤其是四季度是用药旺季,2013 年下半年基数低。

　　医药工业GMP 认证影响2014 年下半年将消除,营销改革与部分收回核心品种代理权益提升盈利能力!2014 年上半年公司医药工业实现收入56.9 亿,仅增长3.3%,其中64 个核心品种实现收入33.5 亿,仅增长3.9%,部分核心产品上半年生产销售受到新版GMP 认证影响,如公司2013 年第三大工业品种培菲康(2013 年收入3.5 亿)2014 年上半年仅实现销售1.3 亿,下半年会逐步恢复。公司逐步对原来较为分散的以子公司为主体的营销模式进行改革,在母公司层面成立销售事业部,共享政府事务等职能,我们认为营销改革有望提升盈利能力。公司核心子公司第一生化部分核心产品代理期限到期,公司与代理商成立合资公司,分享部分代理权益,对下半年医药工业盈利能力提升也有帮助。

　　国企改革、外延并购与高管或控股股东增持也将成为股价催化剂。国企激励制度改革是本轮国资改革重点,公司是上海国资系统中唯一的医药企业,上海国企改革值得重点关注。公司账上尚余部分港股募集资金,外延并购值得重点期待。自2013 年下半年起,公司高管、控股股东分别多次增持,其中控股股东未来十二个月内(自五月二日起)累计增持不超过2%股权。

　　小幅上调盈利预测,当前是大好介入机会。考虑2014 下半年工业与分销业务均有望加速增长,我们小幅上调14-16 年每股收益至0.96 元、1.11 元、1.27元(原预测0.93 元、1.06 元、1.21 元),同比增长15%、15%、14%,对应预测市盈率分别为15、13、11 倍,当前是大好介入机会,维持增持评级。