高层万亿投资加码稳增长 铁路基建主题逆市升温(附股)

　　北方创业:盈利能力提升 铁路货车军工长期驱动

　　北方创业 600967

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟，邹润芳 撰写日期：2014-08-27

　　净利润增长32%，业绩符合预期。上半年公司营业收入18.64 亿元，同比增长7.91%，归属母公司净利润2.14亿元，增长31.95%，扣非后净利润增长35.58%，对应EPS 为0.26元，业绩符合预期。

　　企业自备车交付加快，未来看好铁路货车积极拓展。神华目前是我国唯一专业化管理铁路自备货车的企业，地缘优势使公司与神华建立了长期合作关系，14年1月公司中标神华2800辆C80型敞车，占招标总量的23%，合同金额18.34亿元，上半年我们预计交付超半，此次招标车辆我们预计将于年内完成交付，奠定全年业绩快速增长。公司在新产品研发生产方面技术优势及制造工艺领先，5月成为首批获得中铁总C80E 型通用敞车批量生产许可的厂家，份额位列第三，C80E 通用敞车是我国铁路货车由70t 级向80t 级全面升级换代的车型，成为公司未来3年业绩增长的主导力量；公司承接神华100吨级货车整车的试制生产任务，在重载化上走在国内前列。未来其它重点企业自备车也可能加快拓展。另外公司签订埃塞俄比亚1100辆货车出口订单首次进入非洲市场，未来公司将继续开拓海外市场，出口业务将保持强劲竞争优势。

　　业务结构变化，降本增效管理升级，盈利能力增强。公司综合毛利率21.9%，上升了2.9个百分点，业务结构变化，高毛利企业自备车交付加快，出口业务快速增长，产品结构变化致车辆毛利率上升2.79个百分点。公司加大推进全价值链体系化精益管理，控制费用，挖潜节约成本，销售/管理费用率下降0.4和0.7个百分点，净利率上升2.1个百分点，盈利能力明显增强。

　　集团顶层设计资产证券化，公司受益军品注入预期。7月集团党组扩大会议指出，大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”。我们认为兵器集团资本运作思路渐趋清晰，平台性公司将显著受益。过去5年通过两次资产臵换，北方创业业务逐步拓展到军品零部件，未来有可能成为一机集团军品注入的平台性公司。一机集团2013年收入105.1亿元，增长18.9%；利润4.5亿元，我们估计2013年集团坦克车及装甲车等军品业务约60-70亿元，按照军品采购5%利润率计算，军品业务利润约3-4亿元，未来军品注入预期强烈。

　　重申买入-A 评级，上调6个月目标价24.85元。预计公司2014年-2016年收入增长19.9%、20.7%、26.4%，净利润增长57.2%、43.0%、30.8%，EPS 为0.49元、0.71元、0.92元。自备车及海外出口强劲增长，集团军工资产注入预期强烈，重申买入-A， 提高6个月目标价24.85元，对应2015年35倍动态PE。

　　风险提示。国铁货车招标大幅下降；自备车及出口订单下滑；集团军工资