高层万亿投资加码稳增长 铁路基建主题逆市升温(附股)

　　马钢股份:上半年亏损同比扩大 火车轮依然稳健

　　马钢股份 600808

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛，陈文敏 撰写日期：2014-08-22

　　事件描述

　　马钢股份今日发布2014 年中报，报告期内公司营业收入288.64 亿，同比下降21.89%，营业成本278.23 亿，同比下降21.06%，归属于上市公司股东净利润-7.30 亿，EPS-0.095 元/股，去年同期亏损3.33 亿。其中，公司2 季度实现营业收入152.21 亿，同比下降20.56%，1 季度同比下降23.31%，营业成本146.66 亿，同比下降19.40%，1 季度同比下降22.83%，归属于上市公司股东净利润-2.84 亿，同比下降640%，EPS-0.037 元/股，1 季度EPS-0.058 元/股。

　　事件评论

　　上半年亏损同比扩大，火车轮依然稳健:在钢材产量同比增长0.03%的情况下，上半年公司销售收入环比下降21.89%，一方面是钢材销售价格同比跌幅较大，板材下跌15.38%、线棒下跌10.36%、型钢下跌24.51%、火车轮下跌18.95%，普遍大于行业平均水平；另一方面公司贸易业务同比有所下降。分品种来看公司上半年型材表现最差，销量同比下降15.44%的同时销售价格下跌24.51%，不排除在主动降价去库的可能性。受销售价格跌幅较大影响，公司毛利率下降1.02 百分点，成为上半年亏损的主要原因之一。相比于普钢业务，公司火车轮上半年表现相对稳定，在产销增长的同时，毛利率仅小幅下降0.36 个百分点。

　　上半年公司完成收购法国瓦顿公司，有利车轮产品进入中国高铁市场，打开高端市场空间。

　　2 季度环比减亏主要源于收入季节性增长:同比方面，产品价格同比跌幅较大致使公司2 季度收入下降20.56%，毛利率同比减少1.39 个百分点，最终导致公司业绩同比下降3.37 亿元，依然亏损。环比方面，公司2 季度收入环比增长11.56%，应主要源于季节性因素，历年2 季度公司收入环比均有8%~10%的增幅，或源于公司棒线材、型材等建筑材收入恢复性增长。主要受此影响，公司2 季度业绩环比减亏。另外，公司财务费用下降0.36 亿元及资产减值损失因存货跌价损失环比下降而减少0.27 亿元，也贡献重要增量。

　　盈利改善依赖结构调整和需求回暖:公司目前拥有全球最大产能的车轮轮箍专业生产厂，形成独具特色的“板、型、线、轮”的产品结构。品种相对齐全的特点使得公司钢铁主业业绩改善主要依赖于产品结构进一步优化和行业整体回暖。

　　预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.01 元和0.06 元，维持“中性”评级。