“一带一路”助拓海外 工程机械类公司将实质性洗牌(股)

　　三一重工:经受考验，龙头再出发

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘芷君，罗立波，刘国清，真怡 日期：2014-12-05

　　核心观点:

　　工程机械行业经历了下行周期:2011年以来，工程机械进入了超过三年的调整期，9家代表性的工程机械上市公司合计的营业收入下降为高峰期的50%左右，净利润下降为高峰期的20%左右。

　　宏观环境变化，市场风险降低。资金链条是制约当前工程机械用户回报的重要因素，而通胀水平的走低，为货币政策提供了良好的操作空间；同时，政府加快审批、简政放权，有利于需求的正常释放。

　　公司巩固龙头地位，实力得到证明:在下行周期中，三一重工的挖掘机、汽车起重机等产品继续扩大市场份额。以挖掘机为例，公司在国内的市场份额从2010年的8.5%，上升为2014年1-10月的15.1%。公司占9家工程机械企业的净利润比重保持在30%以上，2014年前3季度为39.7%。

　　内部积极作为，向服务型升级:12月4日晚间，公司公告其全资子公司三一智能与控股股东三一集团将参与发起设立民营银行“三湘银行”，这标志着公司向服务型高端制造业迈进。公司此前还公告了拟将挖掘机子公司在港交所IPO上市，收购集团持有的关键零部件子公司等。

　　海外市场再出发，受益于“一带一路”:当前，国家强力推进“一带一路”建设，而由中国企业承建的大型项目采用中国工程机械产品的概率较高。

　　2013年公司海外收入突破100亿元，占比约30%，未来目标是50%以上。

　　盈利预测和投资建议:根据分产品情况，我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入29，729、29，752和32，641元，EPS分别为0.239、0.286和0.384元。公司综合实力突出，当前宏观环境有利于需求好转，结合业绩情况和估值水平，我们上调公司的投资评级为“买入”。

　　风险提示:降息等有利因素传导到工程机械需求变化需要时间，近期销售形势有可能仍然较为低迷；原材料价格波动影响企业利润率。
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