“一带一路”助拓海外 工程机械类公司将实质性洗牌(股)

　　中联重科2014年中报点评:主导产品毛利继续下降，汇兑损益变化巨大

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：皮建国 日期：2014-09-16

　　事件:中联重科发布2014年半年报，报告期内中联重科实现营业收入139.89亿元，同比下降30.64%；归母净利润9亿元，同比下降69.03%；扣非净利润8.26亿元，同比下降71.2%。2014年半年度稀释每股收益0.12元，低于预期。

　　点评:

　　工程机械产能过剩及应收账款风险问题仍未解决。2014年上半年，在全球经济缓慢复苏的大背景下，国内经济总体运行平稳，但受经济结构调整、固定资产投资增速放缓的影响，工程机械市场需求持续不振，产能过剩及应收账款风险问题仍未解决，行业延续调整趋势。

　　中联重科整体毛利率继续下降，2014年上半年为28.96%，较上年同期下降3.15百分点；费用粘性较大，销售费用率上涨0.76百分点，管理费用率上升1.84百分点，另外，财务费用率上升2.96百分点，导致销售净利率下降8.23百分点。

　　中联重科的主导产品混凝土机械2014年上半年销售额为60.3亿元，较上年同期89.29亿元，下降32.47%；混凝土机械的毛利率23.87%，较上年同期31.46%，下降7.59百分点。

　　人民币升值受阻，汇兑收益变化巨大。中联重科拥有巨大的净外币负债敞口净额，主要为美元负债。2014年上半年，人民币对外升值趋势受阻，导致2014年上半年中联重科获得汇兑净损失1.58亿元，而去年同期获得汇兑净收益2.18亿元，相差高达3.76亿元。再加上利息支出增加1.27亿元，导致财务费用较去年同期增长4.23亿元。

　　长短期应收账款占比大，风险上升。2014年6月30日，中联重科应收账款累计达462.4亿元，其中短期应收账款282.56亿元，长期应收账款(含一年以内)净额179.84亿元。其中，融资租赁应收款原值195.06亿元，未实现租赁收益7.41亿元，呆账准备7.86亿元。至2014年6月30日，中联重科逾期长期应收账款42.85亿元。

　　盈利预测及评级:我们认为，随着工程机械市场趋于稳定，我们预计中联重科营收和净利保持稳稳定。我们下调公司的盈利预测，预计14~16年EPS分别为0.32(下调44.8%)、0.42(下调39.1%)、0.49元(下调40.2%)，维持公司“买入”评级。

　　风险因素:固定资产投资增速继续下降，混凝土机械销量和毛利继续大幅下降，产品毛利率下降。
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