“一带一路”助拓海外 工程机械类公司将实质性洗牌(股)

　　恒立油缸:行业景气度低迷，盈利能力大幅下滑

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-10-31

　　事件:公司公布2014三季报，前三季度公司实现营业收入8.35亿元，同比下降12.48%，归属于上市公司股东的净利润7514万元，同比下降63.61%，实现基本每股收益0.12元，去年同期为0.33元。其中，2014Q3单季度实现营业收入2.53亿元，同比下滑3.8%，环比下滑13.37%，实现归属于上市公司股东的净利润1134万元，同比下降79.16%，环比下降58.35%，前三个季度分别实现基本每股收益0.06元、0.04元和0.02元。公司前三季度业绩略低于我们此前的预期。

　　国联点评:

　　毛利率大幅下滑，研发投入和折旧带来的管理费用提升导致公司2014Q3单季度业绩创自上市以来新低。根据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计口径，1-9月国内挖掘机累计销量为7.5万台，较去年同期下滑15.3%，其中9月同比下滑33.3%，下滑幅度进一步扩大，行业景气度持续低迷。前三季度，公司销售毛利率同比大幅下降10.97个百分点，而期间费用率同比大幅提高4.8个百分点，业绩下滑幅度进一步加大。公司2014Q3单季度实现净利润1134万元，创自上市以来的新低。

　　在建工程大幅增加，恒立液压持续投入带来较大的折旧压力。预计2015年恒立液压投资额将达到7个亿，新增折旧3000万左右。

　　液压阀年前有望实现小批量配套，这也是支撑公司当前估值的关键。公司完全自主开发的小挖(8吨)主阀产品历经两年多的设计开发和测试，从实验室台架和装机测试上的结果反馈来看，为主机厂配套已渐行渐近，最快有望年内实现小批量供货。

　　维持“谨慎推荐”评级。液压泵阀放量还具不确定性，根据三季报情况，我们修正盈利预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.14元、0.23元和0.32元，当前股价对应2015年动态PE49X，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。行业景气度持续低迷；液压泵阀产品配套低于预期等。
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