稀有金属新政出炉倒计时 9股受益匪浅

　　包钢稀土  （600111 股吧,行情,资讯,主力买卖）：低价收购分离资产加速整合，短期提供支撑中期还看业绩

　　评论

　　整合完成后包钢稀土将在多数董事会中占有半数以上席位。除新源稀土外，整合完成后包钢稀土将在其余四家公司董事会中拥有半数以上席位，并将推荐1 名监事和1 名副总经理(或财务负责人)。包钢稀土将在各收购对象的生产经营中拥有重要话语权。

　　以原料供应、准入、市场换取股权，整合成本较低。本次整合包钢稀土将以原料供应、准入、市场换取原股东股权，同时承诺将整合后的前三年或一年的现金分红支付给原股东作为对价，累计分红以股权对应的净资产评估价值为上限；现金分红不足部分，不再向原股东支付受让股权对价。考虑到分离行业的盈利低迷的现状，我们认为现金分红达到净资产评估值的可能性较低。

　　分离产能过剩严重，整合重组对公司盈利影响有限。目前稀土分离行业产能过剩严重，平均产能利用率不足30%，行业盈利水平不断恶化。年初至今氧化镨钕价格-11%(均价同比-2%)，即使是加大整合力度(8 月初)以来，价格仍下跌10%。终端需求疲弱和供给过剩导致分离企业很难盈利。因此，预计整合后对包钢稀土的盈利短期贡献有限。此次整合更多的是推进行业收购，并逼迫其他过剩产能出清。

　　六大集团整合方案已全部获批，行业整合步伐加快。下半年以来政府和六大集团举措频繁，工信部等8 部门自2014 年10 至2015年3 月开展全国打击稀土违法违规行为专项行动，六大集团的整合方案也已于近期全部获得工信部批准。随着行业整合步伐的加快，以及对非法开采的打击趋严，行业基本面有望逐步好转。

　　基本面改善尚需较长时间，但短期消息面提供一定支撑。近期受市场情绪的好转，公司股价自10 月27 日的低点反弹23%，目前对应2015e P/E 为88x，P/B 为5.2x。在1-3Q 氧化镨钕均价同比+1%的情况下，公司盈利同比-44%，净利率14%。我们预计2015 年价格继续筑底(同比-1%)，公司盈利仍将维持低迷(同比-16%)，维持回避评级和目标价18.69 元(目标P/E 64x，25%的下跌空间).(中金公司)

　　中国铝业：处置资产推进改革步伐，减亏扭亏尚需较长时间

　　1) 母公司新董事长到任不久，需要熟悉状况后才能提出战略和举措。随国企改革步伐加快，我们预计中铝会加快非核心资产剥离，争取早日减亏扭亏，并为企业中长期的再发展奠定基础。

　　2) 本次剥离的非核心资产，即使其中一家按照评估价值出售，也仅增加中铝权益净资产不到 1%，影响很小。

　　3) 我们预计 2015 年上海铝均价同比小幅回升 3% 至 13600 元，而坑口煤炭及氧化铝价格基本与 2014 年持平。 所以中铝有望小幅减亏。预计全年亏损 29.35 亿，与港股市场共识一致。

　　4) 中铝的主要困难在于用电成本显着高于行业平均，而电力成本占总生产成本的 40%。仅仅靠剥离本来就不盈利的非核心资产是无法实质性减亏扭亏的。

　　5) 除了加强直购电谈判，加速推进参股电厂和跟电厂合作以尽量降低电力成本外，中期公司还需要继续提高铝土矿自给率(3Q14 为 56%)，以及自备电比例(目前约 25%).

　　6) 对于亏损电解铝或氧化铝设备(特别是现金流亏损的)，由于牵扯到地方上下游电厂、铝加工企业的就业和经营，关闭和处臵资产并非易事。所以，中铝的减亏和扭亏仍需较长时间。

　　7) 尽管如此，随居民及海外对 A 股配臵的增加及对国企改革的预期，将推动估值继续修复。 11 月以来及 YTD， 中铝 A/H 分别上涨 50%/9%和 71%/33%。同期，A 股有色板块/港股有色股 14%/3%和 44%/27%，上证综指/ 恒生国企 27%/10%和47%/5%。

　　8) 目前 A/H 股 2015 年 PB 为 2.3/1.1，A 股涨幅较大，后续动力将有所放缓，港股尚有一定空间。我们维持中性评级。(中金公司)
责任编辑：疏影横斜