国务院推动“中国服务”走向世界 4股值得关注

　　润和软件：捷科智诚并表，战略转型有序推进

　　公司发布三季报。报告期1-9 月公司完成营业收入4.97 亿元，同比增长51.95%；完成归属于上市公司股东净利润5722 万元，同比增长8.88%。其中三季度单季公司实现收入22244 万元，同比增长63.14%；实现归属于上市公司股东净利润2632 万元，同比增长61.47%。

　　点评：

　　捷科智诚并表，业绩稳步增长。公司三季度单季收入利润大幅增长，主要原因是收购的捷科智诚在8 月份开始并表，不到2 个月时间为公司贡献利润1205 万元(根据润和母公司与合并报表利润差异计算，假设公司其他子公司不贡献利润)。根据收购公告捷科智诚2014 年承诺业绩4850 万元，我们预计公司超预期完成业绩承诺概率较高。

　　金融IT 外延继续，布局逐渐完善。公司收购捷科智诚后完成了从软件外包迈向金融IT 解决方案的第一步，并切入了大型商业银行的业务体系，获得了大量优质客户资源。未来公司将通过收购兼并等方式实现“软件外包—软件测试—解决方案”的战略意图，从而在驱动公司业绩继续保持快速增长的同时，实现软件外包向解决方案公司的战略转型。

　　股权激励彰显未来信心。公司9 月发布股权激励草案，其中2014-2016年相对2013 年扣非净利润增速分别不低于50%、100%、200%，未来三年业绩复合增速41.42%。公司股权激励范围包括核心高管在内的315 人，覆盖面较广，通过股权激励公司改善了核心管理人才的激励机制，彰显了公司对未来发展的坚定信心。

　　投资建议：

　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.44、0.71、0.91 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司并购进程受阻，软件外包行业景气下滑。(光大证券)

　　东软集团：分拆医疗板块释放活力，引入弘毅高盛共享资源

　　公司近况

　　(1) 弘毅投资、高盛等机构向公司购买东软医疗一定比例股权并对东软医疗增资16 亿元，本次交易完成后东软集团将持有东软医疗33.35%股权。(2) 弘毅投资、高盛及公司员工持股公司对东软熙康增资1.7 亿美元，本次增资完成后公司将持有东软熙康32.81%的股权。

　　评论

　　医疗板块的分拆有利于释放更多活力，研发投入对母公司的财务压力有望得到减轻。东软医疗与飞利浦的合作建立了优秀的团队及高质量产品优势，但特殊的股权结构在后期对东软医疗的全球化有所制约，因此公司去年回购了大部分股权。另外，东软医疗、熙康均对研发与营销有较大的投入需求，分拆有利于释放活力，弘毅等第三方投资机构没有业务竞争关系，其增资则有助于减少对母公司的财务压力。同时东软集团获得资金亦可加大对大数据、汽车电子等板块进行更多的投入。

　　东软医疗板块可与弘毅、高盛等机构实现医疗健康产业资源的共享，形成协同效应。医疗健康板块是弘毅的重点投资方向，其已经有多方面布局，例如投资上海最大的民营医院杨思医院；高盛在全球范围内的医疗产业亦有众多投资。东软医疗与熙康均可有望与之实现资源共享，产生更大的协同效应。本次交易对东软集团不仅是资本的合作，更是资源的整合。

　　中国领先的医疗IT 系统提供商，东软集团继续加大投入医疗大数据。公司在医院和医保信息化领域保持领先优势，本次合作有助于公司继续加大在医疗大数据领域的研发投入，将服务于商业保险、社保领域实现医疗成本控制。公司在医疗IT、设备、服务全产业链协同布局，形成综合医疗健康产业平台式发展趋势。

　　估值建议

　　若不考虑本次交易所带来的投资收益，我们预计公司2014~2016年收入分别为84/96/110 亿元，EPS 分别为0.39/0.44/0.50 元，当前股价对应2014~2016 年P/E 分别为45.3x/40.0x/35.1x。基于信息化与互联网的新型医疗健康产业趋势明显，作为行业龙头布局最早且最全面，公司可以占据最核心的竞争地位。维持“推荐”评级，给予目标价21.5 元，对应2015 年EPS 的估值为50 倍。

　　风险

　　本次交易尚需获得批准；资源整合效果低于预期。(中金公司)
责任编辑：zdsh