金交所携手世界黄金协会 黄金概念股望受益

　　山东黄金:定增或短期摊薄公司业绩,下调矿产金产量预计

　　山东黄金 600547 有色金属行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：林浩祥,孙旭 撰写日期：2014-12-12

　　公司增发方案:收购50亿的黄金资产,配套融资16.8亿元

　　公司计划定向对山金集团等5家机构发行3.53亿股,收购对方持有的东风矿等黄金资产。同时拟向山东省国投、前海开源等5名投资机构发行股票1.16亿股,定增价为14.5元/股,募集总额为16.8亿元。融资方案尚需股东会通过和证监会核准,我们预计在2015年下半年完成。

　　增发方案的亮点和不足

　　1)定增中包含员工持股计划,预计高管将以14.5元成本认购1186万股,中长期看相当于高管股权激励;2)方案设定了股票发行价和资产定价对于金价波动的调整方案,部分规避了金价和股票大幅波动的风险;3)比较公司历次资产收购,我们认为此次收购成本处于历史中值附近。对市场吸引不足的地方在于本次收购有大量探矿权标的资产,公司中短期ROE或面临降低的风险。

　　瑞银对2014-17金价预计为1270/1200/1250/1250美元/盎司

　　瑞银大宗商品团队认为金价中长期将维持在1200美元附近,其中认为2015年均价为1200美元,低于2014年均价,并在2016-2017年小幅回升。同时在我们的模型中,基于当前生产规模,我们下调公司2014-17年矿产金量为27/28.5/30/32吨,调降幅度为19%/35%/40%/36%。

　　估值:下调目标价至23.12元(原为28.38元),下调评级至“中性”

　　基于金价和矿量金预计的调整,我们下调公司2014-2016年EPS49%/52%/48%至0.54/0.51/0.73元(原为1.06/1.07/1.39元)。由于公司未来3年预测平均ROE低于历史平均ROE,我们在公司历史平均市净率(2004-2013)的基础上折让67%,得到公司目标市净率3.38X,基于2015年预测每股净资产6.84元,下调公司目标价至23.12元,下调评级至“中性”。
责任编辑：zdsh