金交所携手世界黄金协会 黄金概念股望受益

　　豫园商城:业绩超预期,三季度黄金租赁业务利润大幅增长

　　豫园商城 600655 批发和零售贸易

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,梁江泽 撰写日期：2014-10-30

　　同比下降25.45%;归属母公司净利润58,374万元,折合每股收益0.41元,同比下降16.20%。公司业绩超我们之前对每股收益0.34元的预期。公司扣非后净利润为48,338万元,同比增长32.50%。我们上调公司2014-2016年每股收益预测分别为0.60、0.71、0.82元(之前为0.51、0.61、0.72元),以2013年为基期未来三年复合增长率为6.3%。公司3季度盈利情况改善,同时公司作为上海本地传统黄金品牌,在外地客中拥有较高的知名度和认同度,未来也将受益于迪斯尼开业。我们上调目标价至11.40元,对应14年19倍市盈率,上调评级至谨慎买入,短期有交易性题材机会。

　　支撑评级的要点

　　3季度收入端仍较为低靡,利润端收益于黄金租赁业务大幅增长:从单季度拆分看,2014年3季度公司营业收入42.30亿元,同比降低25.82%,增速高于2季度的-44.26%;归属于母公司的净利润25,349万元,同比增长45.93%,增速高于2季度的-49.66%。扣非后净利润20,944万元,同比降低3.47%。公司3季度收入持续萎靡,主要是由于去年抢金潮导致基数较高,同时受去年同期消费透支影响,导致今年黄金珠宝消费乏力,需求下降;而利润端大幅增长,主要是由于3季度金价下跌,公司黄金租赁业务利润增长,公司2014年3季度单季度公允价值变动净收益为6,207万元,而去年同期为亏损1.64亿(公司业绩对招金矿业和公允价值变动收益的敏感性极大)。

　　毛利率同比增长3.36个百分点,期间费用率同比增加1.11个百分点:毛利率方面,2014年1-3季度公司综合毛利率为10.73%,较去年同期同比增长3.36个百分点。主要是由于去年毛利率基数较低,同时今年存货成本有所走低。期间费用率方面,2014年1-3季度公司期间费用率同比增加1.11个百分点至6.07%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.60/0.34/0.17百分点至2.69%/2.36%/1.01%。

　　评级面临的主要风险

　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　估值

　　我们上调公司2014-2016年每股收益预测分别为0.60、0.71、0.82元(之前为0.51、0.61、0.72元),以2013年为基期未来三年复合增长率为6.3%。

　　目标价由8.16元上调至11.40元,对应14年19倍市盈率,上调至谨慎买入评级,短期有交易性题材机会。
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