周一展望：重点布局十大板块优质股

　　煤炭行业每周回顾及观点：春节临近旺季终结，静待3月抄底机会

　　类别：行业 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳，李俊松，万炜

　　一周煤炭行业观点：环渤海指数上周再跌1元/吨至518元/吨。进入2015年，沿海煤价连跌3周，行业下游日耗不足、库存高企依旧是煤价的压制因素，依然浓厚的观望气氛使得市场煤炭供求和煤价延续弱势格局。神华、中煤、伊泰、同煤四大矿与中国煤炭运销协会联合召开会议，拟定2015年年度下水动力煤长协价格以520元/吨做基准价，大客户执行优惠10元。焦煤方面，钢材价格不断下探，河北地区钢厂由于亏损问题，近期均有不同程度的检修计划。由此焦煤市场也会面临更大压力。春节逐步临近，2月开始发电量将逐步回落；而国际煤价持续低迷使进口煤优势进一步显现；此外现阶段煤炭库存仍然较高，电厂采购热情不高。近期煤炭板块表现在各板块中较为弱势，可能由于市场累计涨幅较大。在我们年度策略《走出低谷》及后来历次微信点评中，均对板块旺季后走势提出谨慎判断，我们仍维持原判断，认为目前已到旺季高点，环渤海指数已经开始下行，煤企1月停止涨价也预示本轮旺季煤价回升的终结。我们对旺季后煤炭股持谨慎态度，并认为调整后板块有望在3月前后迎来抄底机会。静待抄底机会来临。仍然推荐：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源。国企改革：盘江股份；低估值：中国神华。

　　1)港口煤价：环渤海动力煤上周下跌1元/吨至518元/吨。秦皇岛港口煤价截至1月26日，大同优混维持550元/吨；山西优混下降5元/吨至505元/吨；山西大混维持440元/吨；普通混煤维持400元/吨；2)期货价格：焦煤期货活跃合约截至1月23日一周维持724元/吨；动力煤期货活跃合约上周下跌1.4元/吨至469.2元/吨；3)港口煤炭库存：截至1月26日，秦港一周库存上涨49.95万吨至750.03万吨；截至1月23日，广州港库存为169.603万吨，较上周下降24.25万吨；4)重点电厂煤炭库存：截至12月30日重点电厂煤炭库存下降161万吨至9455万吨；截至12月30日重点电厂库存可用天数下降1天至24天；截至2015年1月25日，山西煤炭库存较上周上涨22.83万吨至3951.23万吨；5)国际煤价：截至1月23日ARA指数上涨0.12美元/吨至55.59美元/吨；RBFOB指数上涨1.32美元/吨至60.66美元/吨；NEWCFOB指数下跌0.94美元/吨至61.97元/吨。截至1月26日BJ动力煤FOB价格下跌0.1美元/吨至60.90美元/吨；6)美元指数：截至1月23日美元指数上涨2.32至95.01；澳元兑美元下跌0.0312至0.7907；7)流动性指标：截至2014年1月26日SHIBOR3个月利率为4.8935；SHIBOR1年为4.7748.

　　汽车行业“营改增”点评：汽车税制改革渐进，利好整车制造行业

　　类别：行业 研究机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜，唐楠

　　随着中央新一轮税负改革启动渐进，车企减负成为核心思路，预计随着营改增、消费税改革逐渐落地，整车制造环节的税费将有一定程度下降，从而为整车企业盈利带来利好。税费将由制造流通环节向消费环节逐渐转移，利好整车制造企业，维持对行业“推荐”的投资评级。

　　汽车产业税负高，减负势在必行。2014年，汽车产业税收位列第三，超过6000亿元，仅次于烟和成品油。汽车产业各环节税负极重，已经对汽车消费产生一定影响，加上最近风声鹤唳的针对消费者的新收费：排污费、高额停车费等，对汽车整个产业链条的税收调整势在必行。从营改增、消费税改革等思路来看，总体税制改革思路应该是从制造端向消费端转移，降低制造端和流通端税负，从而对整车价格带来一定的下调幅度，刺激整车购买，而消费者受到的实惠是税基降低，通过调整使用费用来实现调控目的，对于流通环节来说，由于消费税的转嫁存在不确定性，因此最终税额增减尚无法判断。

　　税费改革，鼓励购车，限制使用的大思路框架。汽车整车制造环节的税费包括增值税、消费税、所得税等；销售环节包括：增值税、城建税等；购置环节包括：购置税、燃油税、车船税等。整体来看：制造环节的税收占整车企业收入的20%，车主购车则承担车价30%的税收。全环节税收比例极高，营改增后，将提高进项税额的抵扣范围，从而达到降低税收的目的。而消费税的变化则方向不明，究竟是向批发端还是零售端转移尚未定论，但总体而言将降低整车制造企业的税负，而汽车经销商环节针对此政策也在展开讨论，预计消费税改革的方向还将经过一些博弈才能见分晓。

　　利好整车制造环节。营改增、消费税改革，此两项税制改革大方向来看都利好整车制造环节，而整车流通环节究竟是利是弊暂未定论，还得看后续消费税改革的调整方向。整个税制改革将降低整车环节的税收成本，从而达到降低整车制造的成本，提升整车企业盈利能力的作用。而税收减少将对车价下调带来一定空间，税基下降，消费者为购买汽车支付的税费可能有小幅下调，但为了使用汽车所支付的维护费用将逐渐提升，从而实现真正的调控目的：提高购买率，降低使用率。

　　维持对行业“推荐”的投资评级：持续推荐低估值的大盘蓝筹整车企业：上汽集团、江铃汽车、一汽轿车、一汽夏利；推荐强势零配件企业：一汽富维、华域汽车、东风科技；推荐后市场标的：金固股份、隆基机械。

　　风险提示：汽车行业加速下滑，持续低迷，原材料成本上升。

　　食品饮料基金持仓分析：基金食品饮料持仓历史最低，“双低”支撑向上预期逐步形成

　　类别：行业 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏铖，刘颜

　　从历史上看，基金对食品饮料行业的配置比重平均在6.2%左右，而当前这一比重已降至1.6%的最低点，同行业基本面严重不符。食品饮料板块因其避险属性，在牛市的初期表现会落后于大盘，因此我们在2014年4季度撰写《食品饮料2015年投资策略》时我们提出“牛市确立，可选与主题先行”，非酒板块先抑后扬，优先推荐白酒板块，随着白酒估值显著脱离底部，对大众品蓝筹估值形成强力支撑，并对整个大非酒板块的活跃发生作用，在“低涨幅、低配置”的基础上，大众品中期低位的判断成立，向下空间被封杀，向上空间更大，建议积极关注，不断吸纳以增强配置。一旦有基本面利好因素的出现，板块将有很大概率获得较好的超额收益。我们守正出奇的建议为坚持看好低估值蓝筹，如伊利股份、承德露露(隐含国企改革题材)、光明乳业(低市销率)，同时持续推荐活力组合三全食品、百润股份(“双高标的”、高景气行业高增长细分龙头)、洽洽食品。

　　观点支撑

　　基金持仓概述：2014年4季度基金资产总值为38,576亿，基金配置股票的总额为12,143亿，基金对于股票的配置比重从2008年1季度的68%下降至当前的33%。从基金投资股票的行业配置比重看，金融行业的比重明显提升，从2013年1季度的15%提升至2014年4季度的24%，而制造业的比重从51%下降至42%，这也反映了其间市场风格特点。

　　基金对食品饮料的持仓比重降至历史最低：2014年4季度食品饮料占基金持股总体比重的1.6%，为2008年以来的最低点，历史上看，基金配置食品饮料的平均比重在6.2%，最高值为2012年2季度的10.8%；基金对食品饮料的配置比重与大盘整体走势有一定的负面关系，这与食品饮料行业的避险特性有关。总体而言，牛市的前半段食品饮料配置比重下降，牛市的后半段食品饮料配置比重上升，显示食品饮料整体并非进攻性板块。以2008-2009年的“熊牛周期”为例，2008年的熊市中，食品饮料配置比重从年初的4%提升至年底的7%，但在2009年的牛市中，1季度食品饮料比重又从08年底的7%下降至2.9%，而在牛市的后半段，也即2009年底食品饮料的配置比重则从年初的2.9%提升至5.9%。

　　2014年基金白酒配置市值没有明显增加，大众品持仓市值大幅下降：2014年基金的白酒持股市值变化不大，但比重相对于大众品而言明显提升，大众品持仓市值大幅下降，持仓比重也下降。2014年末，基金的大众品持仓比重为56%，白酒为37%，啤酒为6%，其他行业仅占1%。基金配置的另一个特点是大市值配置比重在下降，而中小市值配置比重上升，尤其是100亿以下的小市值公司，小市值配置比重从2008年的6%提升到当前的18%，而这一特征在2014年表现尤为明显，这从侧面印证了2014年食品饮料的小票行情。

　　投资建议

　　当前食品饮料超低配置已同行业基本面严重不符，我们认为随着金融、周期估值/涨幅释放，后续食品饮料整体板块配置机会较大。食品饮料各板块轮动有规律可循，白酒、低估值大众品蓝筹、食品饮料成长股的顺序不断轮动，目前判断仍是初次轮动后期。但低估值蓝筹以及长线贯穿的国企改革主题是不变的关注。坚持看好低估值蓝筹，首推伊利股份、承德露露(隐含国企改革题材)、光明乳业(低市销率).

　　重点关注大概率走出独立行情的标的：我们认为2015年消费整体回暖的可能性有待观察，但创新成长和高景气细分行业需要高度重视，或将成为能走出独立行情黑马，推荐三全食品、百润股份。

　　同时建议重点关注转型兑现标的：加加食品、贝因美等。

　　非银行金融行业周报：申宏上市或引券商板块再获关注，保险板块国企改革预期大幅提振

　　类别：行业 研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：赵强日期：2015-01-30

　　核心观点：

　　市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于3351.8点，下跌0.73%，深证成指下跌0.84%，沪深300指数下跌1.74%。

　　成交方面，本周共成交A股35596.12亿元，较上周增加9681.77亿元，增加幅度为37.36%；沪深A股周换手率为8.81%，较上周显著回升。板块方面，券商、信托板块下跌6.47%，保险板块上涨2.04%。非银行金融板块，券商股中国元证券涨幅最大，达4.58%；保险股中中国人寿涨幅最大，达到9.35%；信托股中安信信托涨幅最大，达到10.48%。

　　本周观点：

　　券商板块：本周的前两个交易日，券商板块在上周证监会加强两融业务监管并对行业内违规券商进行处罚的事件影响下出现较大幅度回调，但随着监管层此后的正面表态以及回调后板块整体估值水平重现吸引力等因素，此后表现逐渐回暖。对于下周板块走势，我们认为1)申万宏源吸收合并完成之后将正式开始挂牌交易，首日开盘价确定为14.88元，依次计算的市值将超过2200亿元，或将引发券商板块集体再或市场关注。但从申万宏源最终确定的开盘价来看，我们认为其对应2014E的PE倍数已经接近50倍左右，而PB则在6倍以上，相比较于其他大中型上市券商的估值水平，存在明显溢价，因此并不推荐；2)目前金融板块国企改革的预期开始加强，因此板块内一些在混合所有制方面动作较为领先的个股或将引发关注；3)两融监管事件过后，板块目前短期利空因素基本出尽，而从已经披露的业绩快报来看均符合或略超市场预期，随着各项创新业务的开展，中长期前景依然坚定看好。个股上我们建议密切关注：1)中信、海通、华泰、广发及招商估值相对便宜的大中型券商；2)国元、西南等混合所有制改革预期较强的中小券商；3)太平洋等业绩高增速预期较为确定的中小券商。

　　信托板块：我们认为信托板块短期内利好已然释放，维持对行业中长期转型较为缓慢的预期，规模增速持续放缓之下我们对行业总体持谨慎态度。依然建议关注经纬纺机。

　　保险板块：本周保险板块再度迎来多重利好：1)人行和保监会联合发布公告，允许保险公司在全国银行间债券市场发行资本补充债券，这对保险公司拓宽融资渠道，提高偿付能力和抵御风险能力有着积极意义；2)根据保监会官网信息，在近日召开的保险业形势分析座谈会上个税递延养老保险试点在今年推出得到了官方确认，政策利好落地预期进一步加强；3)新华保险和中国太保本周率先在混合所有制改革方面有所动作。其中，新华保险因重大事项停牌后，有媒体报道称新华保险大股东汇金公司拟向阿里巴巴转让不低于10%的股权。中国太保则发布公告称，管事件拖累的情况下，我们继续看好板块未来一段时间内的表现。个股上维持我们此前的推荐顺序：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。