在线旅游进入快速发展阶段 七股钱程璀璨

　　腾邦国际:新的三年发展战略将推动新一轮市值成长空间

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2015-02-10

　　事项:

　　近期,我们组织了腾邦国际的电话会议,并与公司高管进行了沟通交流,以下为近期跟踪交流的要点情况。

　　评论:

　　公司成长看点之一:积极完善旅游产业链布局,拟重点布局大住宿、游轮、签证及旅游线路等方向

　　2012-2014年,公司实施了第一个三年规划,重点完成机票业务(B2B、TMC)在全国范围内的布局。目前,公司机票市场的份额已经达到8%,位于市场前列(携程12%),机票市场的优势地位已经初步确立。

　　2015-2017年,公司启动了新一轮的三年规划。依托欣欣平台,腾邦希望通过公司本身+腾邦梧桐基金二者携手进行收购扩张,重点实施“大旅游+平台+互联网金融”战略。从旅游产业链的收购布局来看,基于已有大交通的基础,公司会重点考虑在大住宿、游轮、签证、旅游线路等方面的布局。

　　1、大住宿方面,公司主要考虑筛选一些拥有酒店方面区域性资源(做包房和预付)或PMS系统的公司等。换言之,公司重点关注的是向上游采购资源有议价能力的公司,不会直接切入酒店销售终端(类似于携程、去哪儿、艺龙、美团等),后者价格战竞争过于激烈。

　　2、旅游其他要素方面,公司也会关注一些游轮和签证方面拥有资源优势的公司(可以给别人提供产品或资源),意在将其导入到欣欣这个平台,将旅游产业链尽可能丰富。

　　3、公司还会考虑在旅游线路尤其是偏资源型旅行社方面有所布局。其实,公司此前收购了重庆新干线,一是由于公司是重庆地区国内国际机票的第一,一年交易流水30亿元,二是由于新干线也是从机票向旅游产品转型非常成功的公司,其批发组团也是重庆地区的第一(包括重庆出境游)。公司认为收购这样的公司,可以给旗下其他机票代理公司提供很好的转型样板,同时也可以增强对区域资源的掌控。

　　公司成长看点之二:延伸平台价值,公司拟积极布局互联网保险、大数据、征信等方向

　　围绕“大旅游+平台+互联网金融”战略,在旅游产业链不断丰富的同时,公司还拟重点布局互联网金融(含保险)、大数据等方向,进一步挖掘平台价值,提升平台的盈利变现能力。

　　1、互联网保险方面,公司已有保险兼业代理业务牌照(携程、去哪儿也是保险代理牌照),并与上海意时等互联网保险公司展开合作,开发了航班延误险等产品(公司提供自身的出行数据为保险产品设计做参考)。公司2014年一直在积极争取(财险)保险经纪牌照,但由于行业整顿,上述牌照申请暂停。2015年,公司拟两手准备,一是继续申请保险经纪牌照,二是考虑筛选和收购有保险经纪牌照的公司(目前拥有财险保险经纪牌照的公司有400多家,市场份额非常分散)。公司积极在互联网保险业务上布局,主要是希望通过旅游保险产品的开发,一是可以有效利用自身旅游大数据基础开发适合的产品,并与旅游产业链形成协同效应,二是可以有效利用平台进行销售推广并提升其盈利能力。

　　2、大数据方面,目前国内大数据公司的盈利模式主要包括三个方面:一是数据清洗(填全、补真);二是开发场景产品,卖建模分析(如银行信用卡死卡激活模型等);三是各行业定期报告模式。公司希望介入大数据业务,主要是为了开发针对性的旅游大数据产品,其自有的出行数据也可以成为开发产品的重要支撑。据了解,目前去哪儿上就有4、5个大数据公司在利用去哪儿的数据信息平台开发针对性的产品,比如通过分析游客行为发现去过吉隆坡的人很多都会想去曼谷,那么就会建议旅行社开发针对性的产品。不过,大数据公司盈利情况差异较大,目前公司关注过的大数据公司盈利从700-3000万不等,其中拥有身份、社保等信息的大数据公司因准入门槛较高,因此盈利能力相对良好。

　　3、征信业务:公司希望申请征信牌照主要是为了数据互通等的合法化。目前公司申请征信牌照主要的障碍就是公司没有六个月的数据挖掘历史记录,所以第一批八家征信牌照中没有腾邦。公司目前也在积极推进这方面牌照的申请,同时也在积极看大数据的相关公司,两手同时推进。

　　公司成长看点之三:公司和并购基金在收购上各有分工,共同推动“大旅游+平台+互联网金融”战略实施

　　具体来看,腾邦梧桐基金主要布局成长性更好、模式更新颖,尚处于发展的早中期阶段,暂不贡献利润,需要足够时间孵化的项目;上市公司则主要关注业务发展相对处于稳定期,可以有效贡献利润和提供资源的项目,或者并购基金直接操作比较难的项目。比如,上市公司直接收购重庆新干线,主要是由于该项目净利润相对稳定(每年可以提供600-800万的净利润),且可为腾邦提供旅游线路和组团资源。有些标的如果规模比较大,同时对腾邦自身的资源要求较高,公司也会考虑与并购基金联合来做,比如欣欣旅游(腾邦占股12%,可以派高管)。

　　从行业来看,互联网金融和旅游产业链方面,公司会更倾向于直接收购进上市公司;而大数据方面的公司,除非特别规模非常大的,否则一般会通过腾邦梧桐基金的来收购。

　　公司成长看点之四:既有机票+金融业务成长

　　机票业务:公司2014年机票交易额大概200多亿元(其中八千翼半年的时间贡献了50多亿元的交易额),市场占有率约8%。不过,公司佣金率随着异地扩张的推进有所下滑(B2B业务的佣金率以前2%左右,现在不到2%)。从未来发展规划来看,公司希望下一个三年(2015-2017年)重点突破机票细分市场的市场份额,交易额突破500亿,市场份额占比15%,争取做到机票市场第一的位置。从区域来看,腾邦这几年在东南、华南、西南地区绩效显著,但中部地区及北京上海尚未开拓。公司接下来的重点区域是北京和上海,可选标的很多,但竞争也非常激烈。

　　在机票业务中,TMC业务对公司发展具有战略意义。从TMC业务来看,2014年公司TMC交易额20亿元左右,占比约10%,客户大约3000多个(单个客户的规模在增长)。公司的目标是TMC客户未来达到10000家,并且进行金融创新推出新产品,比如客户提前将差旅预算资金给腾邦,腾邦向其支付理财收益。

　　小额贷业务: 2014年底贷款余额6个亿,是14年底可贷资金的上限(四季度新增的注册资金还没有到位,原有注册资金可以放大3倍)。由于公司目前年机票销售额为200亿,意味着仅不到3%的客户在使用授信产品。未来随着融易行注册资本增加至5个亿,公司最大可贷资金可以达到15亿元,规模进一步提升,有助于公司盈利的较快增长。从小额贷的客户结构来看,机票相关产业链客户的贷款额占比30%,而其他(主要还是集团物流客户)占70%,主要是由于此前小额贷款定位在不仅服务于腾邦国际,还需服务于腾邦集团的业务。不过,公司未来希望更主要向旅游主业相关客户倾斜(尤其是新增的注册资本带来的可贷资金),以更好地发挥小额贷与公司旅游产业链的协同效应。

　　腾付通业务:2014年交易流水600-700亿元,预计能实现盈利。目前腾付通线下POS收单占比预计达到或超过70%,主要包括二级票代与终端消费者之间使用(POS刷卡)以及部分商超和酒店使用。未来,伴随腾付通流水的逐步增加,公司一是可以用来做互联网金融的征信,大数据分析;二是帮公司自有平台资金沉淀后做清分和理财产品,通过业务方式来变现(机票产品资金停留7-11天,旅游产品资金停留约50多天)。从目前了解的情况来看,虽然目前腾付通还没有开始做这方面的工作,但随着公司流水增加,银行已经主动向腾邦提供了5000万的法人透支和一些简单的银行理财产品等。公司对腾付通未来的发展规划:数量方面达到千亿规模,跻身支付领域前十强;质量方面主要以欣欣、八千翼等旅游产业链为主。

　　P2P业务:“收客宝+178平台”成立以来交易额1.7个亿左右,其中178平台的成交额是1.4个亿(2014.10-2015.1数据),项目利率13~17%不等。目前P2P平台的息差约2%左右,不同项目各有差异。同时,P2P项目的担保主要依靠融易行来承担,融易行可以据此赚取担保费用,且担保额度并不直接占据贷款额度(有公式换算)。P2P对小贷是去杠杆业务,可以在一定程度上解决小额贷的资金和额度问题。公司希望2015年P2P业务能在筹资规模和盈利上超预期,成为公司发展的一匹黑马。

　　公司成长看点之五:欣欣旅游平台成长

　　并购以来,欣欣旅游的发展速度超预期:

　　1)并购时,欣欣的线上中小旅行社数量为6万家,目前已经达到8万5千家,2015年超预期可能性大(目标10万家);2)并购时,公司才开始着手欣旅通的供应商进驻工作,但在仅2-3个月的时间里面已经接近500家;

　　3)欣欣旅游的网销平台今年元旦已经上线,并且开始交易,交易流水早已超过1000万(之前公司本来是预计五一前超1000万元)。

　　4)在B2C方面,旅游顾问项目的商业模式取得非常好的效果,目前将近2万旅游顾问安装了APP,将近30万用户下载了APP。

　　此外,ERP系统是欣欣网未来区别于其他旅游网站最大的不同,预计将于4月30号完成。

　　总体而言,欣欣2014年交易流水约15亿元,包括线上和线下(根据订单量计算)。2015-2017年,腾邦给欣欣的线上流水目标分别是15、45和100亿元,其中2015年欣旅通(B2B)的目标流水是10个亿。未来,伴随欣欣交易流水的成长,以及与腾邦腾付通、小额贷等金融工具的结合,通过资金沉淀等赚取金融收益将成为欣欣盈利的主要方式。

　　持续看好公司“大旅游+平台+互联网金融”战略发展前景,维持“买入”评级

　　我们维持公司14-16年全面摊薄后EPS至0.50/0.68/0.87元(兼顾股权激励股本摊薄和激励费用的影响),对应14-16年PE80/59/46倍,目前最新市值98亿元。我们认为,公司2014年业绩总体增势良好,第二期股权激励方案有助于充分调动各层次人员的积极性,增强市场对公司中长期发展信心,更有助于公司“大旅游+平台+互联网金融”战略的顺利实施。虽然从PE角度来看,公司现有估值水平不算低,但我们依然倾向于从市值角度对公司进行配置(可参与我们2014年11月5日的价值分析报告《腾邦旅游生态圈轮廓渐显,执行力决定市值空间》)我们对公司仍然抱持乐观预期,谨慎跟踪的观点,继续维持公司“买入”评级。如若按照公司既定计划顺利推进,我们中期上看200亿观点不变,建议潜在投资者继续逢低增持。公司目前依然是互联网金融板块市值最低、细分领域最具成长性、业务发展战略最清晰、金融牌照最成体系的纯正标的。

　　风险提示

　　航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。